Славянский базар

Телефонная биржа

В прошлом году объемы торгов на главной площадке страны — ПФТС — увеличились почти в полтора раза. Индекс голубых фишек Первой фондовой торго­вой системы (средневзвешенная цена наиболее торгуемых и инте­ресных инвесторам акций) в на­чале февраля вырос до рекорд­ных 600 пунктов (+ 70% с января-2006). Капитализация организо­ванного фондового рынка (т. е. стоимость всех компаний, акции которых можно купить или про­дать на биржах) в конце 2006 года достигла $44 млрд. По этому по­казателю Украина впереди мно­гих стран Восточной Европы, включая Румынию, Болгарию и Прибалтику, давно развивающих свои рынки капитала. Украин­ский фондовый рынок состоялся, утверждают эксперты.

В Украине работает восемь фондовых бирж. Крупнейшая из них — ПФТС, на которую прихо­дится 96,4% биржевых торгов. На ПФТС проходят практически все сделки орга­низованного рынка ак­ций, а также корпоратив­ных, госу­дарствен­ных и муни­ципальных облигаций. Оборот ПФТС в про­шлом году составил 27,6 млрд грн, тогда как анало­гичный по­казатель Ки­евской меж­дународной фондовой биржи (КМФБ) — всего 430 млн грн. По словам директора КМФБ Андрея Казакова, биржа занимает второе место по объемам торгов ценными бумага­ми в Украине. Некогда лидер рынка — Украинская межбан­ковская валютная биржа — сей­час зарабатывает на аукционах по продаже земельных участков, нефти и газа, а также на редких сделках с акциями и валютными фьючерсами.

Популярность биржи ПФТС брокеры объясняют тем, что торги в системе на данный мо­мент наиболее удобны для заклю­чения сделок. ПФТС была первой площадкой, предложившей бро­керам электронную торговлю, Долгое время торговцы называли ПФТС доской объявлений: цены, вывешиваемые в электронной системе, соответствовали не ре­альной стоимости сделок по цен­ным бумагам, а всего лишь отра­жали готовность тех или иных брокеров купить/продать акции по такой-то цене (т. н. рынок кон­курирующих котировок). При этом если покупка или продажа проходила в электронной системе, это вовсе не означало, что сделка действительно была за­ключена: данных о реальных сделках в Госкомиссии по цен­ным бумагам и фондовому рынку биржа не предоставляла.

Летом прошлого года ПФТС получила статус полноценной фондовой биржи, повысив тре­бования к сделкам и торговцам — отменив, к примеру, одно­сторонние транзакции. Отныне все сделки на бирже могут со­вершать только ее зарегистри­рованные участники. Биржа также декларирует, что все сделки в торговой системе за­ключаются только на условиях поставки против платежа, т. е. реальны и проходят через депо­зитарии.

Несмотря на повышенные тре­бования, брокеры не ушли с пло­щадки. “ПФТС — сформирован­ный рынок, на котором торгуют­ся бумаги по рыночной стоимо­сти”, — объясняет брокер ИК Foyil Securities Роман Задирако. На стоимость бумаг в ПФТС ориентируются не только брокеры при сделках вне биржи, но и Фонд госимущества, недавно продавший небольшой пакет ак­ций Криворожстали выше стои­мости котируемых в ПФТС ак­ций компании.

Однако ПФТС до сих пор не удалось переманить к себе участ­ников неорганизованных сделок. Так называемый телефонный рынок (сделки с ценными бума­гами, совер­шаемые по телефону вне регулирующих ор­ганов или бирж), по оценке Кон­трактов, в прошлом го­ду достиг 250-300 млрд грн. “На ПФТС при­ходится 10-15% торгов ценными бумагами в Украине. Остальная часть бумаг приобрета­ется вне бирж”, — констатиру­ет Констан­тин Фисун, начальник аналитического отдела ИК “Кон­корд Капитал”.

Торговцы предпочитают рабо­тать на неорганизованном рынке. Биржи необходимы им только для двух целей. Во-первых, для демонстрации рыночной стоимо­сти ценных бумаг; во-вторых, ак­тивная биржевая торговля броке­ров повышает доверие инвесто­ров, для которых лидерство в ор­ганизованных торгах не пустой звук.

Впрочем, даже на биржах, по признанию брокеров, большин­ство сделок проходит в телефон­ном режиме: прежде чем купить или продать бумаги, торговцы, как правило, созваниваются и договариваются об условиях, и лишь затем проводят сделку на бирже.

Продам бумагу

В Украине зарегистрировано 794 торговца ценными бумагами, из которых активно на рынке работает примерно 300 инвесткомпаний и банков. Для большинства брокеров торговля на фондовом рынке — основной источник доходов. 10 лет назад торговцы зарабатывали, задешево скупая акции у населения и перепродавая их украинскому или зарубежном y бизнесу. Сегодняшний заработок торговцев — комиссионные от сделок. “На спредах (разница между ценой покупки и продажи акций. — Прим. Контрактов) теперь много не заработаешь”, — рассказывает Константин Фисун.

Действительно, акции первого I второго эшелонов (бумаги входят в первые два уровня листинга на ПФТС; ими больше всего тор­гуют брокеры) имеют узкие спреды — 5-10% средней стоимо­сти бумаг (на покупку и прода­жу). Но к таким акциям относят­ся бумаги всего 30 компаний плюс еще около 30-40 — из тре­тьего эшелона. Маржа по осталь­ным 200 бумагам, размещенным в ПФТС, нередко достигает 100-200%. Однако заработать на спре­дах по этим акциям довольно сложно — такие бумаги малолик­видны.

По мнению фондовых аналити­ков и трейдеров, основная проб­лема украинского фондового рынка — отсутствие ликвидности, т. е. на украинских биржах нельзя быстро и легко продать/купить бумагу. Причин несколько. Мно­гие компании, акции которых на­ходятся в свободном обращении на фондовом рынке, неинтересны инвесторам. Ведь большинство украинских предприятий извест­ны разве что благодаря именам их собственников, объемам производства за последние пару лет и наличию некоего особого обору­дования. О финансовой и корпо­ративной открытости местных компаний речь даже не идет. Сре­ди непопулярных акций встреча­ются бумаги быстрорастущих, привлекательных компаний, но работать с ними торговцы все рав­но не решаются из-за слишком низкого free — float (количества акций, находящихся в свободном обращении). Основная часть бу­маг компаний, как правило, скон­центрирована в руках одного-двух собственников. Работать с такими бумагами и сложно, ведь необходимо купить сразу не­сколько сотен тысяч акций, и опасно — можно прогореть, к примеру, на допэмиссии, органи­зованной крупными собственни­ками компаний. “К тому же прак­тически не осталось неизвестных брокерам акций, на скупке кото­рых можно заработать тысячи процентов”, — делится секретами фондовых торгов Константин Фи­сун.

Поэтому большинство круп­ных инвесткомпаний старается расширить свой бизнес. “В мире инвестиционный бизнес, проще говоря привлечение денежных средств предприятиями, считает­ся одним из самых прибыльных направлений деятельности”, — говорит специалист. Украина не исключение. Еще год назад ос­новную часть прибыли инвесткомпаниям приносила торговля ценными бумагами. Теперь ос­новной источник дохода — инвестбанкинг. Проводить полно­ценные IPO за рубежом местным инвестбанкирам пока не под си­лу — первичное размещение требует большого числа клиентов-инвестфондов. Однако с частными размещениями, т. е. продажей мелких пакетов акций двум-трем западным инвестфондам, украинские компании легко справляются. Лидерами в сегменте частных размещений яв­ляются ИК Dragon Capital и ИК “Конкорд Капитал”, продавшие в прошлом году акции украинских компаний на общую сумму $500 млн.

Выбери меня

Несмотря на большое количе­ство брокерских и инвесткомпаний, в Украине работает всего три-четыре десятка западных инвесто­ров — крупные инвестиционные фонды. Брокеры тщательно скры­вают как названия украиноориентированных фондов, так и их ко­личество. “Украинский фондовый рынок небольшой, здесь все друг друга знают. Поэтому, как только на рынке появляется новый инвес­тор, к нему тут же приходит масса торговцев с предложениями о со­трудничестве. За клиентов прихо­дится драться”, — сетует брокер крупной инвесткомпании. Опыт­ный инвестор, давно работающий на рынке, не только знает всех торговцев в лицо и поименно, но быстро и задешево находит акции необходимой ему компании. Как только появляется слух о том, что инвестор N ищет бумагу Y на сум­му Z и предложения нескольких торговцев его не устроили, на рынке начинается ажиотаж. В итоге инвестор находит именно те акции, которые искал, причем по сходной цене.

Примерно 60% операций на фондовом рынке осуществляется в интересах западных (англий­ских, американских, француз­ских и пр.) институциональных инвесторов — крупных пенсион­ных и инвестиционных фондов. Около 25-30% — восточноевро­пейские инвесторы из Польши, Чехии, Румынии, Болгарии, При­балтики и России. Остальные — либо местные инвестфонды, либо рейдеры.

Снизить стоимость акций боль­шинства украинских компаний, чтобы затем заработать на их скупке, может практически лю­бой западный инвестфонд. Ак­ции второго-третьего эшелонов можно пошатнуть суммой в $50 тыс. На голубые фишки по­требуется $200-250 тыс. Особен­но болезненно украинский ры­нок реагирует на уход крупных инвесторов. Если последние хотят зафиксировать прибыль за 3-5 лет, фонды массово распродают акции, что негативно влияет на стоимость бумаг.

“Основной подход западных инвесторов к вложению средств в украинские бумаги — от макро- к микроэкономике. Фонды сна­чала изучают страну на предмет возможности вложений, затем — наиболее быстро растущие сек­тора экономики, и лишь после этого определяют компании, в которые следовало бы инвести­ровать”, — рассказывает Роман Задирако. Другая стратегия — от компании к стране — к Украине не применяется: за рубежом ук­раинских эмитентов практиче­ски не знают. К тому же в про­цессе принятия инвесторами ре­шений одну из основных ролей играет политика: если правитель­ство не может договориться с парламентом или в стране оче­редной газовый кризис, западные инвестфонды предпочитают не вкладывать в Украину. “На имидж нашего государства влияет внутренняя политика России, ведь географически мы практи­чески сливаемся в единое целое для западного инвестора”, — про­должает брокер.

Рынок будущего

Игроки рынка считают, что при относительно небольшом количе­стве инвесторов и объемов тор­гов в стране работает слишком много фондовых бирж. Однако до сих пор все попытки украин­ских площадок объединиться в единую систему были тщетными.

Украинский рынок может кардинально измениться после поглощения биржи “Иннэкс” Российской торговой систе­мой — сделка уже анонсирована руководством РТС. Российская площадка может стать серьез­ным конкурентом ПФТС, увере­ны фондовики. Российская биржа имеет два рынка — классический и бир­жевой (принципы работы по­следнего похожи на работу в ПФТС). Классический рынок РТС (или т. н. рынок заявок), технологию которого россияне собираются принести в Украи­ну, имеет меньше преимуществ по сравнению с ПФТС. В пер­вую очередь на таком рынке полностью исключаются теле­фонные торги. “ПФТС пытает­ся запустить рынок заявок в Ук­раине — в конце прошлого года площадка предоставила торгов­цам тестовую программу таких торгов”, — напоминает Роман Задирако. Однако новая система не стала популярной, по­скольку основное условие для успешного продвижения рынка заявок — высокая ликвидность бумаг и большое количество покупателей.

Брокеры считают, что укра­инскому фондовому рынку хватит двух-трех бирж, поэто­му неизбежны консолидация рынка либо закрытие отдель­ных площадок. Участникам рынка сейчас нужны не столько биржи, альтернативные ПФТС, сколько площадки, ко­торые предложат улучшенные программные продукты и воз­можность торговать новыми инструментами, вроде деривативов или акций зарубежных компаний. Пока же ни объемы рынка, ни его ликвидность, ни весьма скромный инвестици­онный опыт местных торгов­цев по сравнению с их запад­ными коллегами не способ­ствуют приходу большого чис­ла иностранцев.

Елена ШКАРПОВА