Почему государство боится IPO

Акционирование госкомпаний позволит привлечь финансирование и сохранить их в собственности государства. Вопрос лишь в том, какую цель преследует госчиновник: откат или капитализацию государства

УКРАИНА ВЫБИРАЕТ “СТРАТЕГОВ”

Приватизация госпредприятий посредством первичного публичного размещения их акций на фондовых биржах — механизм, используемый во многих странах. “Ближайший по времени и по географии пример — Польша. Только за последние три года в этой стране, несмотря на мировой кризис, состоялся целый ряд крупных размещений контролируемых государством компаний. В их число вошли PKO Bank Polski, страховая компания PZU, Tauron, PGE (обе компании — электроэнергетическая отрасль), KGHM Polska Miedz (цветная металлургия) и многие другие”, — отмечает Виталий Шушковский, аналитик компании “Ренессанс Капитал”. Последние несколько лет IPO госпредприятий активно практикуют и россияне, проводя публичные размещения как на внутреннем фондовом рынке, так и на зарубежных площадках. Процедуру “народного” IPO (продажа акций осуществлялась в розницу гражданам РФ) прошли государственные банки — Сбербанк и ВТБ. Посредством IPO были также проданы госпакеты “Роснефти” и Пятой генерирующей компании оптового рынка (ОАО ОГК-5). О намерении провести первичное публичное размещение своих энергетических “дочек” недавно заявил “Газпром”. Сейчас компания рассматривает возможность перевода своих дочерних компаний на единую акцию, чтобы впоследствии вывести их на биржу.

Возможность публичного размещения государственных пакетов акций обсуждалась и украинскими властями. К примеру, в 2007 году Виктор Янукович, занимавший на тот момент пост премьер-министра, неоднократно заявлял о приватизации госпредприятий через ІРО. В частности, чиновниками правительства и ФГИУ обсуждалась возможность продажи на международных биржах миноритарных пакетов “Укрнафты”, ОАО “Укртелеком” и Одесского припортового завода. Однако эти планы так и не были реализованы.

По мнению экспертов, выходу отечественных госкомпаний на зарубежные фондовые площадки препятствует несколько факторов. “Наши госпредприятия крайне непрозрачны. Многие из тех компаний, которые сейчас официально считаются убыточными, работают вполне нормально. В то же время крупнейшие государственные монополисты живут на государственной подпитке, так что они просто не могут стать объектом для рыночной оценки, а их ценные бумаги малопривлекательны для инвесторов”, — полагает директор экономических программ Центра им. Разумкова Василий Юрчишин. По словам аналитика ИК Concord Capital Егора Самусенко, выход на международные рынки акционерного капитала требует от компаний прохождения международного аудита и ведения отчетности по МСФО на протяжении как минимум трех лет. “Из наших госпредприятий можно назвать лишь два, которые хотя бы частично соответствуют этому требованию. В частности, международный аудит проходит “Укртелеком”, а также “Днепроэнерго”. Причем последняя компания делает это по требованию своего миноритарного акционера — компании ДТЭК, которой принадлежит 47,46% ее акций, а вовсе не по настоянию государства”, — рассказал Егор Самусенко. Наличием международного аудита может похвастаться и “Нафтогаз”. Однако на сегодня он работает убыточно, что ставит под вопрос возможность удачного выхода компании на IPO. “Но главная проблема при IPO “Нафтогаза” на зарубежных фондовых биржах — юридическая структура предприятия. Поскольку “Нафтогаз” — управляющая компания, не имеющая собственных активов, разместить ее акции на иностранных площадках было бы очень сложно”, — отмечает Андрей Пивоварский, директор инвестиционно-банковского департамента инвесткомпании Dragon Capital.

Камнем преткновения для размещения госакций украинских предприятий на мировых фондовых площадках в первую очередь может стать наше законодательство. К примеру, ряд интересных с точки зрения инвесторов украинских активов на данный момент вообще не подлежат приватизации ввиду их стратегического назначения, что делает невозможным даже миноритарное вхождение частного инвестора. К разряду таковых, например, относятся “Укрпошта”, “Укрзализныця” и другие.

Продажа госпакетов на внутреннем фондовом рынке пока тоже невозможна по причине малых объемов рынка и его низкой ликвидности. “В Украине для таких транзакций пока недостаточно инвесторов. Международные фонды, которые еще не работают у нас, привлечь достаточно сложно из-за высоких валютных рисков и рисков самих миноритарных акционеров”, — объяснила Владислава Грудовая, старший специалист отдела инвестиционно-банковских услуг Phoenix Capital. “В итоге образуется замкнутый круг. Украинские биржи пока недостаточно ликвидны, чтобы проводить IPO. В свою очередь, их низкая ликвидность — следствие того, что слишком мало акций украинских компаний находится в свободном обращении. Это происходит из-за того, что государство не проводит IPO, а продает пакеты полностью”, — дополнил коллегу Егор Самусенко.

ПУТЬ К IPO

Впрочем, все законодательные проблемы вполне решаемы. Тем более что для ряда государственных компаний, которые уже перегружены долгами, привлечение акционерного капитала — едва ли не единственная возможность их финансирования. “В период дешевых заемных средств предприятиям, конечно, лучше привлекать долговое финансирование. И сейчас как раз такое время. Но главный вопрос в том, какой объем долга компания может обслуживать. Если потенциальные кредиторы видят, что ее долговая нагрузка слишком высока, как, например, у того же “Нафтогаза”, денег они не дадут. И тогда не остается ничего иного, как рассматривать вариант акционерного капитала”, — считает руководитель аналитического департамента компании Eavex Capital Владимир Динул.

По мнению аналитиков, если приватизация госпредприятий будет проводиться украинским правительством с целью поиска эффективных собственников для бизнеса, а не привлечения максимального объема капитала для латания бюджетных дыр, как это происходит сейчас, вывод компаний на IPO станет очень выгодным мероприятием. Одним из плюсов такого механизма приватизации эксперты считают возможность сохранения государством контроля над стратегическими активами. “При IPO проводится размещение миноритарного пакета. Это расширяет базу инвесторов. Но большое количество инвесторов оставляет государству возможность эффективно контролировать деятельность госкомпании.

В то же время, если осуществляется продажа “стратегу”, могут возникнуть определенные конфликты интересов инвестора и государства”, — подчеркнул Игорь Петрашко, руководитель инвестиционно-банковского отдела ИК “Тройка Диалог Украина”. Еще одно преимущество такого механизма приватизации — внедрение жестких стандартов корпоративного управления, сопутствующее подготовке и выходу компании на IPO, что в конечном итоге позволяет повысить ее эффективность и прибыльность. В то же время продажа актива стратегическому инвестору зачастую более выгодна для государства с точки зрения получения максимальной цены. “Стратегический инвестор, который понимает, что за объект он покупает, и точно знает, что он будет делать с этой покупкой, вполне может заплатить премию к базовой цене. Например, приватизация “Криворожстали” в 2005 году — именно такой случай. Если бы тогда “Криворожсталь” вывели на классическое IPO, цена приватизации вряд ли бы превысила $2 млрд.”, — полагает Владимир Динул. Напомним, что выступившая стратегическим инвестором компания Mittal Steel выложила за “Криворожсталь” рекордные $4,8 млрд. Впрочем, приватизация гособъектов в Украине нередко проводится под конкретного покупателя. В таких ситуациях интерес в увеличении стоимости актива нивелируется. Заодно отпадает и заинтересованность государства в выведении предприятия на IPO.

Тем не менее эксперты считают, что уже в ближайшие пару лет мы сможем увидеть первичные размещения акций госпредприятий. “Частичная приватизация госкомпаний с использованием IPO вполне вероятна, хотя ей должен предшествовать достаточно активный процесс подготовки. На мировых рынках наблюдается спрос на активы компаний реального сектора экономики. Поэтому возможно размещение на торговых площадках акций ресурсных компаний, а также компаний телекоммуникационного сектора”, — прогнозирует ведущий финансовый аналитик агентства “Кредит-Рейтинг” Виктор Шулик. Также не исключено, что первыми на отечественные биржи могут попасть пакеты акций национализированных во время кризиса банков.

Татьяна ПИСЬМЕННАЯ