Не сорваться с якоря

Правда, сильное обесценивание гривни эксперты фонда не приветствуют, отмечая необходимость “прозрачной стратегии интервенций” и вмешательства НБУ “при разрушительных движениях обменного курса”. Не одобряет МВФ и последние новшества Нацбанка на валютном рынке — изменение лимитов открытой валютной позиции банков, рекомендацию устанавливать котировки на межбанковском рынке, ориентируясь на средний курс за минувший день, запрет форвардных операций.

В качестве номинального якоря (фиксированного макроэкономического показателя) фонд настойчиво рекомендует денежную базу. Регулятор должен удерживать темпы эмиссии в заданных рамках, иными словами — печатать столько денег, сколько разрешит МВФ. Ориентир на конец года составляет 211 млрд гривен, а значит, с июня по декабрь эмитировать можно не больше 30 млрд гривен.

Нацбанк не спешит выполнять требования фонда (по крайней мере, он не отменил до конца мая свои валютные решения, хотя и пообещал смягчить требования к некоторым фининститутам по валютной позиции). И правильно делает. Режим таргетирования денежных агрегатов, популярный среди индустриальных стран в 70-х годах прошлого столетия, совершенно не подходит современной Украине. И дело даже не в изменчивости спроса на деньги, хотя это одна из главных причин массового отказа центробанков от фиксации темпов роста денежной базы. Просто и бизнесу, и населению Украины нужен четкий ориентир для принятия финансовых решений. Потребительские цены таким ориентиром не станут — по условиям МВФ, инфляция в нынешнем году должна замедлиться до 16%, то есть уровня, который никак не ассоциируется с ценовой стабильностью.

Между тем прозрачная курсовая политика и оглашение четкого диапазона колебаний гривни могли бы сыграть очень важную роль в стабилизации экономики. Ведь согласно проведенному НБУ исследованию деловых ожиданий предприятий за первый квартал, обесценение гривни — одна из главных причин снижения прибыли, торможения инвестиций и повышения цен. Банкиры поняли, что успех их бизнеса зависит не столько от технологий или добросовестного исполнения экономических нормативов, сколько от ситуации на валютном рынке. В мае она была стабильной, поэтому даже несмотря на разрешение забирать вклады досрочно, депозиты населения в банках увеличились на 0,7%.

В ситуации, когда 55% кредитного портфеля банков номинированы в иностранной валюте, поддержание стабильного курса (сегодня это означает выкуп излишков долларов в резервы) — единственная правильная тактика. Повышать курс гривни, торжественно объявляя о победе над инфляцией и прочими проблемами, нельзя. Последствия прошлогодней июньско-июльской ревальвации оказались настолько серьезными, что из них следовало бы извлечь урок.

Но если цели Нацбанка — стабилизация номинального курса гривни и поддержание ценовой конкурентоспособности экспорта (то есть мягкую девальвацию реального обменного курса) — бесспорно правильные, то средства вызывают вопросы. Из одной крайности — щедрого рефинансирования банков в октябре 2008 года, позволившего им накупить валюты — НБУ пустился в другую. Сейчас монетарный регулятор всеми силами пытается заставить банки распродать валютные запасы. И далеко не все его стимулы приемлемы. Например, перевод резервов под кредитные риски в национальную валюту — очевидная бомба замедленного действия. Да, на первых порах курс гривни укрепится, и финансовые показатели банков якобы улучшатся. Но после девальвации национальной валюты (а осенью она неизбежна) у кредиторов возникнут новые проблемы. Декапитализация банковской системы начнется с новой силой. И не факт, что иностранные собственники банков ринутся решать эту проблему с помощью новых инвестиций в Украину. А без вливаний западных фининститутов, их готовности пролонгировать кредиты украинских дочек отечественная банковская система не способна пережить кризис с минимальными потерями. Виктор Ющенко, неделю назад выступивший против мер по технической ревальвации гривни, в таких случаях любит рассуждать о “желтой карточке”.

Банки должны перевести свои резервы в гривни до 22 июня. Дата реализации валютных ухищрений Национального банка выглядит символичной и сама по себе служит большущим предупреждением регулятору.

Наталья ЗАДЕРЕЙ

Андрей БЛИНОВ