Опыт размещения акций в Лондоне и Киеве

Прошлый год стал показательным для тех компаний, которые готовятся или уже вышли на рынки акций для привлечения капитала. Выбор места размещения акций в первую очередь зависит от объемов — IP О размером в несколько десятков миллионов долларов проводятся на украинском рынке, а за более крупными суммами компаниям приходится выходить на западные рынки. При этом основными покупателями акций отечественных компаний независимо от места проведения продажи являются представители иностранного капитала.

Местный пример

В конце прошедшего года ОАО “Ритейл Груп” удалось привлечь 27,5 млн. долларов путем размещения 10% акций через биржу ПФТС среди западных портфельных инвесторов. Организатором сделки и эксклюзивным агентом по размещению бумаг выступила инвесткомпания Dragon Capital. Таким образом, рыночная капитализация ком-пании, которая управляет “Великой Кишеней”, по итогам сделки составила 275 млн. долларов. Среди инвесторов, ставших совладельцами “Великой Кишени”, — фонды Julius Baer (общая сумма активов в управлении 100 млрд. евро), DWS (подразделение Deutsche Bank — 108 млрд. евро) и East Capital (2 млрд. евро).

Существует несколько причин, по которым компании занимаются размещением своих акций в Украине. Главные факторы — оперативность привлечения капитала и несложные требования по сравнению с иностранными биржами (например, по раскрытию информации или проведению международного аудита).

“Первый и основной плюс привлечения финансирования на украинском финансовом рынке — это оперативность. Для украинских компаний характерно быстрое развитие и быстрые решения по привлечению капитала, и украинский финансовый рынок позволяет решить эти задачи. То есть основное преимущество отечественной фондовой системы перед иностранной — это скорость привлечения капитала, — считает партнер Dragon Capital Сергей Алексеенко. — Мы начали реализацию инвестиционного проекта для “Великой Кишени” в конце октября, а в конце декабря уже привлекли деньги в компанию. Причем есть случаи, когда процесс подготовки и продажи акций проходит еще быстрее”. С ним соглашается и Роман Лунин: “Мы смогли это сделать быстро благодаря тому, что размещение происходило в Украине”.

Более длительные сроки для выхода на западные биржи объясняются жесткими условиями. Для размещения акций на иностранной фондовой бирже необходимо отвечать ряду требований, которым может соответствовать далеко не каждая украинская компания. “Для того чтобы привлечь средства на иностранных фондовых биржах, необходимо выполнить массу регуляторных требований: несколько лет аудита, стандарты корпоративной этики, независимые директора в совете директоров и пр.”, — рассказывает Сергей Алексеенко.

Выбор фондовой площадки не особо влияет на структуру покупателей — даже на украинском рынке основными инвесторами в ценные бумаги отечественных предприятий все равно являются иностранцы. Г-н Алексеенко видит в этом несколько преимуществ. Во-первых, инвестор из-за рубежа оценивает прежде всего не риски, а потенциал компании. Во-вторых, не настаивает на участии в операционном процессе. Он готов вкладывать средства на более длительный срок, не вмешиваясь в хозяйственную деятельность предприятия, а лишь осуществляя общий контроль над выполнением планов, на основании которых были привлечены инвестиции. Украинский же инвестор зачастую настаивает на определенном влиянии на управленческие решения.

Основная причина таких раз­личий — это повышенная концентрация капитала в одних руках, что свойственно для нашей страны. “В Украине капитала без лица нет. За границей инвестор массовый, есть средства пенсионных фондов, есть частные лица, и, в общем, концентрация капитала значительно меньше”, — отмечает г-н Лунин. Третье преимущество иностранного инвестора перед украинским в том, что он более позитивно оценивают потенциал развития рынка и компании, а отечественный инвестор видит больше проблем и сложностей, способных помешать осуществлению инвестиционных проектов. “Именно по этим причинам, для “Великой Кишени” были привлечены средства иностранных инвестиционных фондов, что не обременяет компа-нию излишним контролем. Мы смогли это сделать быстро благодаря тому, что размещение происходило в Украине”, — отметил Роман Лунин.

Преимуществом привлечения капитала у иностранного инвестора является то, что он ориентируется на мировые стандарты. “Сравнительная оценка с иностранными компаниями, работающими в этом же секторе, благоприятно повлияла на привлечение инвестиций. Есть общепринятые мировые методики оценки стоимости компании, — отмечает г-н Лунин. — Если акции покупает иностранный инвестор, то мы имеем возможность требовать подхода к оценке компании аналогичного тому, который применяется при покупке акций иностранных предприятий, работающих в той же нише, что и мы. Украинский инвестор смотрит на капиталовложения иначе. Он оценивает компанию с точки зрения стоимости активов, а не потенциала, с точки зрения возврата капитала через дивиденды. Иностранцы оценивают бизнес-перспективы”.

Но не стоит думать, что иностранцы не обеспечивают защиту своих капиталовложений. Например, покупка акций “Великой Кишени” сопровождалась дополнительными соглашениями, гарантирующими выполнение компанией своих планов развития. Если украинский инвестор покупает настоящее компании, то иностранный покупает будущие бизнес-идеи с гарантированными механизмами ее реализации.

При этом выпуск акций на украинской бирже зачастую является только первым этапом. Цель каждой крупной развивающейся компании — выход на иностранный финансовый рынок. В частности, “Велика Кишеня” планирует в 2007 году провести IPO на Лондонской фондовой бирже.

Как это происходило в Лондоне

Компания “XXI век” разместила 35,7% своих акций за 139 млн. долларов на Лондонской фондовой бирже. В компании считают выбор Лондонской биржи как площадки для первичной продажи акций правильным шагом. “Операция по привлечению акционерного капитала, которую мы осуществили, в Украине на данный момент практически невозможна, — рассказывает финансовый директор инвестиционной компании “ XXI век” Тарас Кутовой. — В нашем случае 99% заявок от инвесторов были нечувствительны к цене. Инвестор хотел купить акций, скажем, на 50 млн. долларов без ограничения по цене. Это сильный показатель, который ведет к максимальной премии при размещении”.

Также большинство инвесторов делали заявки в день встречи с представителями компании во время road show. На саму процедуру привлечения инвестиций компания потратила более 8 млн. долларов (около 6,3% от размера привлеченных средств) и считает эти затраты минимальными.

По словам представителя компании “XXI век”, украинский рынок имеет низкую способность к предоставлению заемного капитала. В первую очередь это касается отечественных банков — для того чтобы организовать финансирование проекта и удовлетворить потребность в привлечении кредита в размере 20 млн. долларов, украинским банкам приходится организовывать синдицированные кредиты. В компании также считают, что стоимость кредитных денег, как и средств, привеченных по долговым ценным бумагам, все еще высока.

“Поэтому “XXI век” идет наиболее эффективным путем. Если бы в Украине было возможно эффективное размещение акций, то мы бы привлекали инвестиции в Украине”, — отметил финансовый директор компании. Первое преимущество иностранного фондового рынка он видит в объеме капитала, который пока недоступен в Украине. Второе в том, что компания существенно увеличила свою ликвидность. Проводя IPO, компания становится публичной, предоставляя постоянный доступ различных инвесторов к своим ценным бумагам и к информации, их интересующей, а следовательно, становится гибкой в росте капитализации. “К примеру, капитализация нашей компании сейчас приближается к 500 млн. долларов и возросла с момента размещения за месяц более чем на 20%. Становясь публичной, компания увеличивает доступ к капиталу, имеет значительно больше возможностей по привлечению более дешевого долгового финансирования”, — говорит Тарас Кутовой.

Один из неоспоримых плюсов проведения IPO — это большие возможности для долгового финансирования компании в дальнейшем. Публичность компании и то, что ее акции торгуются на Лондонской бирже, позволяет получить хороший козырь при переговорах с иностранными банками по вопросу получения кредита и в ходе выпуска еврооблигаций.

“Резидентам Украины, которые не прошли международный аудит и не являются открытыми компаниями, для выпуска евро-бондов нужно будет пройти процедуру, по сложности соизмеримую с IPO , — рассказывает финансовый директор компании “ XXI век”. — Наша же компания, будучи публичной, может это делать гораздо легче и быстрее. После проведения IPO через полгода отчетности при наличии хороших показателей чистой прибыли можно размещать евробонды под свои проекты. И здесь есть разница — привлекать средства под 11,5% или ниже 9%”.

По словам г-на Кутового, при проведении IPO важен и моральный фактор, то есть насколько менеджмент и акционеры готовы к публичности. При этом стоит помнить о рисках. Можно провести всю работу по подготовке к IPO, нанять брокеров, аудиторов, юристов и в то же время не разместить свои акции. Возможен и вариант, когда акции покупают с таким дисконтом, который компании невыгоден. Поэтому базовым показателем для принятия решения есть доход на свою долю после размещения и стоимость этой доли при том или ином способе финансирования.

Представители инвестиционных компаний отмечают, что при выборе способа привлечения капитала (облигации, банковские кредиты или продажа акций) всегда следует помнить, что должен быть разумный баланс акционерного и заемного капитала. Многие украинские компании приняли на себя очень много долговых обязательств, что делает их финансово неустойчивыми и менее устойчивыми к изменениям на рынке.

Юлия ГЕЙДЮНАС