Украинские компании выходят на IPO через оффшоры

Правда, вместо того чтобы стимулировать приток капитала в страну, государство выталкивает бизнес в оффшоры.

Зачем

Украинские предприятия ощущают все большую нехватку капитала для собственного развития. На протяжении всех 15 лет независимости отечественные заводы и фабрики по привычке ориентировались на внутренний рынок стран бывшего СССР. Многие до сих пор выживают только за счет заказов восточных соседей. Но в последние два года доля СНГ во внешнем товарообороте снижается. Диверсифицируя экспортные поставки, Украина подвергает свои предприятия, многие из которых находятся не в лучшем состоянии, конкуренции с западными производителями. Для модернизации предприятий необходимы инвестиции, однако ввиду различных факторов внешние стратегические инвесторы сюда не спешат. Скупаются только финансовые учреждения (из-за перспектив развития) и объекты приватизации.

В таких условиях украинские предприятия пробуют продаваться иностранцам “по частям” — выходя на внешние рынки капитала. И если приход сюда стратегов, пусть и не весьма активный, наблюдается давно, то портфельщиков страна заинтересовала сравнительно недавно. Сейчас мы становимся свидетелями начала бума на рынке частных размещений акций в Украине (private placement) и начала активной кампании по проведению первичного размещения акций на международных площадках (Initial public offering, IPO). Причем первое — это не альтернатива второму, а скорее один из вариантов подготовки к нему.

В прошлом году сразу три украинские компании провели первичные размещения акций на альтернативной площадке Лондонской фондовой биржи. Компания Ukrproduct, работающая в молочной промышленности, привлекла 6 млн. английских фунтов в феврале 2005 г. Компания Cardinal Resources, представитель нефтяного и газового сектора, разместила акции на сумму 10,6 млн. фунтов в апреле прошлого года. Наконец, девелоперская компания XXI Century Investments привлекла 139 млн. долларов в декабре 2005 г.

Сейчас о намерении привлечь средства через продажу своих акций на международном рынке уже заявили с десяток украинских компаний, среди которых “Интер”, НК “Альянс”, “Т.М.М”, ТАС-Инвестбанк, банк “Финансы и Кредит”, Укргазбанк и банк “Надра”. По сведениям “Эi”, IPO в ближайшие два года запланировали также Харьковский завод ж/б конструкций, Валми автомотив, группа “Марс”, страховая компания “Нова”, корпорация МСК, банк “Новый” и группа “Континент”. К этим компаниям с каждым днем будут добавляться новые желающие — по мере того, как предприниматели начнут понимать, что на внутреннем рынке корпоративных облигаций необходимого объема ресурсов нет. Да и платить за них нужно несоизмеримо больше — 10-12% годовых против 5-7% от выпуска в качестве одноразовых расходов.

В свою очередь, банковские займы в ближайшее время как минимум не подешевеют. Более жесткие стандарты банковской деятельности “Базель II” (вводятся в развитых странах с 2007 г.) сделают банковские займы (в том числе синдицированные кредиты) мелким компаниям более дорогими (вследствие большего риска банки должны будут увеличивать под них резервы). Как результат — для привлечения денег компаниям более выгодно будет выходить на открытые рынки капиталов. Хотя надо признать, что IPO само по себе не является лидером по привлечению инвестиций в мире — через корпоративные облигации привлекается в три-четыре раза больше средств.

“Представить себе, чтобы иностранные инвесторы зашли в облигации украинского эмитента без прозрачной и понятной структуры акционеров, среди которых нет портфельных или стратегических зарубежных компаний — невозможно,— говорит управляющий партнер компании ВРТ Вадим Поляков.— IPO предоставляет возможность недорого привлечь ресурсы для развития компании и стать на ступеньку, с которой можно привлекать корпоративные займы на внешних рынках”.

Куда идем

Сейчас для перевооружения отечественных предприятий необходимы десятки и даже сотни миллиардов долларов. Привлечь такие деньги на внутреннем рынке невозможно. Средний объем торгов всеми ЦБ на ПФТС составляет около 300 млн. долларов в месяц. На Лондонской фондовой бирже (LSE) такие деньги прокручиваются за одну-две минуты. “Поэтому продажа акций на отечественных площадках — это тупик. Большие деньги на внутреннем рынке привлечь невозможно, разве что для отладки технологии”,— говорит г-н Поляков. С одной стороны, в Украину инвестор приходить не желает из-за большого количества проблем с куплей, продажей валюты, трудностями с входом и выходом из сделок. Инвесторы заинтересованы в свободном движении акций и капиталов, условий для которого у нас нет. С другой стороны, выручить значительное количество денег за акции на украинских площадках невозможно. Из-за непрозрачности бизнеса и инвестиционного процесса украинский рынок недооценен на 50%.

Выход у отечественных бизнесменов только один — выводить свои компании на внешние рынки — на Франкфуртскую или Лондонскую биржи. Но для этого необходимо реструктуризировать бизнес компании. И, как ни странно, вывести его в оффшоры. Дело в том, что любое украинское предприятие, чтобы продать что-нибудь за границей, должно получить значительное количество разрешений от регуляторных органов. Конечно, можно выпустить депозитарные расписки на собственные акции. Но, согласно действующему фискальному законодательству, эмиссионный доход зачисляется в валовой доход предприятия. И, соответственно, подлежит налогообложению по ставке 25%. Поэтому результат после размещения будет нулевой.

Владельцы предприятий это понимают (примеров выхода через украинские юридические лица у нас пока нет), поэтому уже сейчас начинают активно реструктуризировать свой бизнес: избавляться от непрофильных активов, консолидировать акции профильного бизнеса на балансе одного юрлица, а затем передавать контрольный пакет оффшорной компании. По мнению аналитиков, такие процессы вскоре превратятся в повсеместную практику у компаний, смотрящих на западные рынки капитала.

Эта тенденция не сулит ничего хорошего для экономики. По статистике Мирового банка, сейчас в оффшорах находится 50% украинского ВВП. Фактически, запрещая свободный переток капитала, государство стимулирует рост доли оффшорного капитала. Правда, должна повыситься прозрачность отечественных предприятий. Например, только благодаря IPO компании “Вимм Билль Данн” общественность узнала, что в совет директоров компании входит человек с двумя судимостями...

Кроме того, публичное размещение акций повышает капитализацию бизнеса и приводит к увеличению налоговой нагрузки. Ведь сейчас собственники наших предприятий живут с оборота: часть прибыли реинвестируют в бизнес, часть тратят на себя. То, что собственник изымает из бизнеса — это “черный нал”, который проходит по отчетности в виде затрат. После размещения части своих акций среди сторонних инвесторов владельцы компании начинают концентрироваться на росте стоимости бизнеса.

Дополнительным бонусом привлечения капитала через продажу акций становится привлечение иностранных акционеров “для прикрытия”. Ведь оказывать налоговое давление или играть в реприватизацию с публичной компанией (премьером, скорее всего, снова будет Юлия Тимошенко) государству будет сложно. Особенно если в акции крупных эмитентов инвестируют паевые инвестиционные фонды, привязанные к системе негосударственного пенсионного обеспечения. Так что, продавая свои акции за рубеж, крупные корпорации становятся социально значимыми: они вынуждают государство обращаться с ними более осторожно, как бы “беря в заложники” зарубежных биржевых спекулянтов и просто мелких инвесторов, к которым наше правительство относится (или пытается относиться) очень трепетно.

Александр ДУБИНСКИЙ