Прощай, дешевый капитал!

Последние три десятка лет были эрой дешевого капитала. Явление под названием “глобальный избыток инвестиций” (global investment glut) обычно принято объяснять тем, что сбережения в мире росли за счет все тех же бережливых китайцев, которые ответственны чуть ли не за все недавние и будущие изменения на планете. Китайцы бережливы не просто так, а в том числе потому, что развитых инструментов для инвестиций и хорошей пенсионной системы в стране нет.

В итоге валовое накопление в ВВП КНР составляет рекордные 43,5% (для сравнения, в России — 18,5%, США — 17,7%). Огромные китайские сбережения оказывались на глобальном финансовом рынке, предложение капитала было таким большим, что он был дешевым, — ставки в мире падали.

На самом деле все было не так, а эра дешевого капитала заканчивается, — такой неортодоксальный взгляд предлагает McKinsey в исследовании “Прощание с дешевым капиталом? Последствия долговременных сдвигов в глобальных инвестициях и сбережениях”.

Несмотря на рост накоплений в экспортерах сырья и развивающихся экономиках, сбережения в развитых странах за последние 30 лет упали слишком сильно. В итоге, если посмотреть на мир в целом, то доля сбережений в мировом ВВП с 1980 года снижалась: 24% в 1980-м году, 22,8% в 1990-м году, 21,9% в 2000-м и 21,4% в 2009-м.

Так почему же все-таки в мире был избыток капитала? Дело в том, что после Второй мировой и примерно до середины 1970-х мир интенсивно отстраивался: Япония и Западная Европа выросли из послевоенного пепла до экономик мирового значения, что требовало огромных инвестиций. После того потребность в инвестициях сильно упала. Свою роль сыграла компьютерная революция, позволившая сократить многие расходы, да и цены на саму ИТ-инфраструктуру производства существенно снизились. Если в 1974 году доля инвестиций в глобальном ВВП составляла 26,1%, то к 2002 году она снизилась до 20,8%. В результате, в начале 1980-х номинальные ставки в развитых экономиках составляли около 13%, а реальные — около 8%. Сейчас — 3% и 2% соответственно.

Что дальше? Аналитики McKinsey предлагают посмотреть на развивающийся мир и, в основном, на ту же Поднебесную, где в ближайшее время будут действовать две тенденции — активное строительство новых дорог, аэропортов, жилья и заводов, а также увеличение склонности немного разбогатевших китайцев к потреблению. Этот процесс уже начался: доля инвестиций в мировом ВВП выросла с 20,8% в 2002 году до 23,7% в 2008 году. Из-за кризиса в 2009-м она просела до 21,8%, но затем продолжит рост. Рынки почувствуют этот сдвиг в течение 5 лет, и реальные процентные ставки пойдут вверх. К 2030 году доля сбережений в мировом ВВП поднимется до 23% (в Китае она будет снижаться, но во многих развитых странах увеличится), однако доля инвестиций возрастет до 25,1%. В итоге реальные ставки возрастут примерно на 1,5 процентных пункта.

Николай ДЗИСЬ-ВОЙНАРОВСКИЙ