Операция “Реструктуризация”: сумеет ли Яресько уговорить кредиторов

В эти дни глава Минфина Украины Наталия Яресько летит по маршруту Киев — Лондон — Нью-Йорк — Лима, чтобы презентовать кредиторам и международным финансовым организациям условия соглашения о реструктуризации украинского долга. Чего можно ждать и чего опасаться в этих переговорах, рассуждает политический консультант Дмитрий Джангиров.

27 августа премьер-министр Украины Арсений Яценюк, комментируя достижение договоренностей Минфина со Специальным комитетом кредиторов, торжественно заявил, что “ожидаемый нашими врагами дефолт не состоится”. А уже 22 сентября Минфин объявил о начале реструктуризации внешнего долга и приостановке всех платежей по евробондам, выпадающих между 23 сентября и 1 декабря.

Таким образом, 23 сентября был пропущен срок погашения еврооблигаций на $500 млн, что стало основанием для кредитного агентства Standard & Poor’s снизить долгосрочные суверенные рейтинги Украины по обязательствам в иностранной валюте с “СС” до “SD”, или уровня “выборочного дефолта”.

Исповедь на политэкономическую тему

Направляемый кредиторам меморандум к предложению о реструктуризации внешнего долга должен быть откровенен, как исповедь у священника, адвоката или врача.

В меморандуме признается, что резкое сокращение товарооборота с Россией является одним из факторов экономического кризиса, причем потери РФ от западных санкций бумерангом бьют и по Украине, но еще больший вред наносят контрсанкции.

В документе также отмечается, что угроза РФ закрыть продовольственные рынки в случае вступления в силу договора о свободной торговле между Киевом и Брюсселем с 1 января 2016 года вполне реальна, и еще сильнее ухудшит экономическое положение Украины.

Суровым “каминг-аутом” меморандума стало признание перед кредиторами недостаточной надежности национальной статистики.

И, вопреки официальному оптимизму украинской власти, Минфин в меморандуме предсказывает “замораживание” конфликта на Донбассе по сценарию Южной Осетии, Абхазии, Нагорного Карабаха и Приднестровья.

Критерии и моменты истины

Вполне ожидаемо, оценки правительства и их оппонентов относительно достигнутых соглашений с кредиторами существенно разошлись. В первую очередь настороживает выпуск крайне экзотических ценных бумаг — VRI.

Однако более интересна реакция рынка на достижение соглашения между Украиной и Специальным комитетом кредиторов относительно реструктуризации долга: 27 августа украинские евробонды показали рекордный рост. Бумаги со сроком обращения до июля 2017 года выросли в цене на 16% до 64,5 цента за $1 номинала, со сроком погашения в апреле 2023 года — на 10,5% до 60,14 цента за $1 номинала.

Таким образом рынок дал однозначный сигнал: условия реструктуризация долга для кредиторов существенно лучше (а, значит, для Украины — существенно хуже), чем ожидалось.

Впрочем, это все предварительные оценки, исходящие из опубликованного проекта соглашения. Теперь квалифицированным большинством (владельцы не менее чем 75% акций от присутствующих, представляющих не менее 2/3 акций) должны принять условия реструктуризации держатели всех 11 выпусков украинских еврооблигаций (в том числе — “российского”) плюс трех выпусков гарантированных государством еврооблигаций ГП “Финипро”.

И здесь появляется интересный нюанс: хотя в Специальном комитете кредиторов и были представлены держатели большинства всех украинских евробондов во главе с Franklin Templeton, по отдельным выпускам такого большинства нет, и потенциальные “отказники” могут заблокировать сделку.

Также кредиторов насторожило заявление главы украинского Минфина Наталии Яресько от 17 сентября о том, что “Украина может пойти на еще одну реструктуризацию внешнего долга”, что никак не может быть позитивным сигналом для держателей украинских евробондов, которые еще обдумывают условия реструктуризации.

Кроме того, министр финансов усугубила ситуацию утверждением, что “Украина способна будет обслуживать свои обязательства по государственным деривативам, если реальный рост ВВП страны будет превышать 4-6% в год”. Дело в том, что прогноз МВФ, из которого исходили стороны при достижении соглашения, в отношении роста украинского ВВП существенно скромнее.

Но, как бы то ни было ясность в вопрос реструктуризации долга будет внесена после собраний держателей всех 14 выпусков евробондов. Собрания, согласно объявлению Минфина Украины на сайте Ирландской биржи, назначены на 14 октября в офисе юридического советника Украины с 10.00 до 12.10 по лондонскому времени — по 10 минут на держателей каждого из выпусков.

Первый блин — комом?

Первыми в очереди кредиторов стоят держатели украинских евробондов на $500 млн, срок погашения которых истек 23 сентября, вторыми — держатели тех бумаг, чей срок погашения на сумму $600 млн — 13 октября.

Логика недовольных из числа держателей этих выпусков понятна: они находятся в неравном положении по отношению к другим кредиторам. По остальным 12 выпускам реструктурируются будущие выплаты, а по этим двум — просроченные.

Пытаясь исправить положение, Минфин Украины предоставил им возможность обменять свои ценные бумаги в рамках реструктуризации на самый ранний выпуск — еврооблигации с погашением в 2019 году. Остальным держателям украинских бумаг достанутся в равных объемах еврооблигации со сроками погашения в 2020 и 2027 годах плюс оставшиеся “ранние” облигации.

Однако нет никаких гарантий, что кредиторы, выплаты которым уже просрочены, согласятся даже на эти, “улучшенные” условия. Точнее сказать, существует группа по первому выпуску, обладающая “блокирующим пакетом”, интересы которой представляет компания Shearman&Sterling. И в эту группу входит “специфически” известный хедж-фонд Aurelius Capital, который успешно действовал в судах в аналогичной ситуации дефолта/реструктуризации аргентинских обязательств.

Аналогичная ситуация наличия “блокирующего пакета” у тех, кто недоволен реструктуризацией, скорее всего имеется еще в нескольких выпусках, но достоверно это станет известно только после встречи в Лондоне 14 октября.

На сегодня Наталия Яресько исключила “сепаратные” переговоры с держателями евробондов в обход Специального комитета кредиторов; о переговорах Специального комитета с “недовольными” СМИ ничего не известно. Важнее то, что рейтинговое агентство S&P допускает отказ некоторых кредиторов Украины от реструктуризации, что повлечет за собой судебные тяжбы, в которых тот же Aurelius Capital будет действовать по накатанной прецедентной “колее”.

“Русский вопрос”

Представителю Минфина РФ предложено прибыть на собрание держателей выпусков украинских еврооблигаций 14 октября в 11.10 по лондонскому времени. Уже сегодня не вызывает сомнений, что у украинских представителей и их юридических советников в это время будет 10-минутный перерыв на кофе ввиду отсутствия приглашенного.

Российские еврооблигации на сумму в $3 млрд, срок погашения по которым наступает 20 декабря, по очень многим параметрам выпадают из общего ряда. 

Во-первых, несмотря на заявления премьер-министра Арсения Яценюка, что “Россия не получит ни при каких обстоятельствах лучших условий, чем получают другие кредиторы”, можно констатировать, что РФ в любом случае находится в лучшем положении, чем  остальные. Дело в том, для РФ прибавка процентной ставки составляет весьма солидные 2,75% (с 5% до 7,75%), в то время как для остальных — всего 0,53% (со средневзвешенных 7,22% до 7,75%).

Однако более существенным является тот факт, что эмиссия “российских” евробондов содержит две важные конвентаты. Согласно одной из них, РФ может потребовать досрочного возврата средств в случае дефолта/моратория по украинским еврооблигациям и евробондам. Такой момент наступил, и хотя по политическим причинам Кремль вряд ли применит данное требование, такую вероятность не следует игнорировать, особенно — в случае образования “коалиции” недовольных условиями реструктуризации.

Вторая конвентата позволяет Москве объявить дефолт в случае, если внешний государственный долг Украины превысит 60% ВВП. Это значение уже давно превышено, но РФ не применяла данную конвенату. Существует непростой юридический вопрос — каким образом учесть данный нюанс при обмене еврооблигаций?

На сегодняшний момент Россия отказалась даже от обсуждения условий реструктуризации своих евробондов, Украина ждет решения МВФ по статусу данного долга. В меморандуме к предложению о реструктуризации внешнего долга записано: “Если эти бумаги будут классифицированы МВФ как официальный долг, и Украина останется по ним должна после срока погашения, то при отсутствии изменения в правилах МВФ может перестать выделять деньги Украине в рамках программы помощи 2015 года”.

Судя по всему, испытывая неуверенность в благоприятном для Киева решении МВФ, Наталия Яресько предпримет попытку договориться по “российским” еврооблигациям с министром финансов РФ Антоном Силуановым на текущей неделе, во время мероприятий G20 в Перу. Здесь можно лишь вспомнить сентябрьский прогноз от аналитиков Financial Times: “дефолт Украины зависит от способности договориться с Москвой”.

Новые негативные вводные

В самый канун “реструктуризационного” турне Наталии Яресько МВФ и НБУ синхронно и существенно понизили прогноз по ВВП на текущий год. Фонд предусматривает падение ВВП на 11% (вместо ранее предсказанных 9%), Нацбанк — на 11,6% (ранее — 9,5%). Кроме того, миссия МВФ, работавшая в Киеве с 22 сентября по 2 октября, решила продлить свою работу, что свидетельствует о существовании неурегулированных разногласий между Кабмином и миссией Фонда.

Дмитрий ДЖАНГИРОВ, политический консультант