Металлические волны

Передышка оказалась недолгой, и в минувшую пятницу вновь начался очередной раунд снижения в сырьевых товарах. На этот раз причин сразу две. Во-первых, это продолжающееся укрепление доллара против евро на фоне неопределенности в судьбе Греции. На этот раз словесные интервенции глав ЕС о решительных и скоординированных действиях в поддержку Греции не смогли надолго успокоить рынки, и игроки ждут деталей плана спасения греческой экономики, который, вероятно, будет обнародован сегодня-завтра в Брюсселе на встрече министров финансов ЕС.

Во-вторых, это быстрое, агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики со стороны Поднебесной: в пятницу Народный банк Китая вновь (уже второй раз с начала 2010 года!) повысил требования к резервам банковского капитала на 50 базисных пунктов. Решение КНР стало полной неожиданностью для рынков: после публикации данных о чрезвычайно медленном росте потребительских цен в январе игроки рассчитывали на то, что Китай повременит с “закручиванием гаек”, но не тут-то было. Поднебесная продолжает следовать намеченной линии и всевозможными способами сдерживать растущую ликвидность, препятствуя раздуванию пузырей в своей экономике.

Два сырьевых кита

При условии нормального (то есть без кризисов) функционирования мировой финансовой системы цены на сырьевые товары определяются множеством факторов, среди которых ключевая роль отводится фундаментальным, точнее говоря, балансу спроса и предложения, который, особенно в случае биржевых товаров, наглядно отражает уровень запасов, а, значит, дает представление о вероятности возникновения дефицита.

Однако текущий мировой финансовый кризис (я намеренно употребляю “текущий”, так как считаю, что до преодоления кризиса мировой экономике еще очень и очень далеко, и Греция — яркий тому пример) поставил динамику биржевых товаров в жесткую зависимость фактически от двух групп факторов: Китая и доллара. Причем если еще в 2009 году фактор Китая был ключевым, то теперь, похоже, они равнозначны.

Фактор Китая

В кризисном 2009 году Китай стал основным потребителем сырьевых товаров в мире, существенно потеснив традиционного лидера — Соединенные Штаты. Для наглядности несколько “сухих цифр”: в 2000 году на долю китайского спроса приходилось не более 15% от общего мирового потребления металлов, в 2009 году доля Поднебесной возросла до 50%, а по некоторым металлам (например, никелю) превысила эту отметку. Поэтому неудивительно, что скупка китайскими властями биржевых металлов в 2009 году смогла переломить фундаментальную природу ценообразования на этом рынке: стремительный рост цен на большинство металлов сопровождался не менее стремительным наращиванием биржевых запасов (логика перестала работать!).

И тем более неудивительно, что рынок с испугом воспринял решение Поднебесной начать ужесточение кредитно-денежной политики уже в начале 2010 года. По скромным оценкам экспертов, импорт меди Китаем в 2010 году может сократиться примерно в 2 раза. А если китайские власти продолжат ужесточать кредитно-денежную политику взятыми с начала года темпами, то сокращение может быть и более существенным. Тогда возникает вполне резонный вопрос. А кто, если не Китай, сможет закрыть возникшую дыру в спросе? ЕС, Штаты? Россия? Очень сомневаюсь…

Фактор Китая

Фактор доллара, строго говоря, это даже не фактор, а группа факторов, которая фактически вбирает в себя все “болевые точки” современной мировой экономики. Это и проблемы ряда экономик стран ЕС (Греция, Португалия, Испания, Италия, вероятно, список в ближайшее время может расшириться, если исходить из того, что ситуация в Европе продолжает ухудшаться), это и огромный госдолг и бюджетный дефицит Штатов и многие другие опасения рынка. В 2009 году, когда китайский позитив был очень силен, а болевые точки еще в полной мере не проявили себя (вернее, на них просто закрывали глаза), фактор доллара отходил на второй план. Однако теперь, когда над миром маячит угроза дефолта Греции и, вероятно, ряда других европейских стран, фактор доллара, вернее очередного “бегства в качество”, выходит на ключевые позиции.

Главный вопрос, который сейчас волнует рынок, — что будет с рекордными биржевыми запасами металлов, если тренд сменится, и игроки предпочтут уходить в доллары с целью хеджирования рисков? Для справки: на текущий момент примерно 60—70% всех запасов биржевых металлов задействовано в финансовых сделках, другими словами, не обеспечено реальным спросом со стороны экономики. Поэтому в случае сворачивания масштабов финансовых операций с сырьем, вновь начнет действовать фундаментальный фактор баланса спроса и предложения. Думаю, не стоит пояснять, что будет в этом случае с ценами.

Перелом тренда?

События в Дубае (конец ноября — начало декабря 2009 года) серьезно потрепали финансовые и сырьевые рынки, однако не стали переломной точкой в смене тренда. Немного оправившись после удара, котировки металлов снова пошли вверх. А золото даже смогло взять новую рекордную отметку, превысив $1220 за тройскую унцию.

Однако триумф сырья был, увы, очень недолгим. Проблемы ряда экономик ЕС (следствием чего стало резкое укрепление доллара к евро) и “закручивание гаек” в Китае сделали свое дело: все без исключения металлы после “бодрого” старта в новом году, уже к середине января начали устойчиво снижаться. Даже золото не устояло, но это уже отдельная история (см. ниже). Естественно, вопрос, который волнует многих — насколько эта тенденция долгосрочна. И действительно ли можно говорить о смене растущего и ставшего уже привычным тренда-2009 на сырьевых площадках?

На мой взгляд, текущая конъюнктура и события дают отчетливые сигналы. Осталось только понять, какие именно. Наверное, основной вывод, который можно сделать — рынки, в том числе сырьевые, достигли определенной точки насыщения, а потому существенного движения вверх не стоит ждать до тех пор, пока ситуация в мировой экономике качественно не изменится. Мне что-то подсказывает, что будет это еще очень и очень не скоро. А, значит, можно ждать стабилизации вблизи текущих уровней при реализации оптимистичного сценария. И дальнейшего, но умеренного снижения при дальнейшем ухудшении ситуации.

Не очень перспективы? Для спекулянтов, может, и не очень. А для сырьевых компаний — стабилизация вблизи текущих уровней — вполне приемлемый результат, позволяющий им работать с неплохим уровнем рентабельности. Исключение — алюминиевая отрасль — здесь запас прочности остается крайне низким и при текущих ценах на алюминий большинство производителей не могут даже достичь безубыточности на операционном уровне, не говоря уже о генерировании положительного денежного потока.

Золото не стало исключением

Отдельно хочу остановиться на золоте. Вопреки оптимистичным прогнозам ряда экспертов, желтый металл не стал панацеей от риска и не смог удержать завоеванных позиций. Пробив отметку в $1200 за тройскую унцию, котировки постепенно опустились до $1100 и поползли дальше по наклонной. Сырьевая природа золота взяла свое.

Сейчас игроки действительно предпочитают доллар в качестве хеджирующей стратегии, так как уровень $1100—1200 за тройскую унцию золота уже не кажется им защитным. Однако не исключено, что при дальнейшем ухудшении ситуации и возникновении панических настроений на рынке игроки вновь обратятся к золоту как к защитному инструменту во время финансовой бури. Другими словами, верх снова возьмет инвестиционная природа, как это было в 2009 году. Однако ждать, что уже в первом полугодии желтый металл достигнет новых высот в виде $1300—1500 явно не стоит (про $2000 я, с вашего позволения, скромно промолчу). А вот стабилизация на уровне $1100—1200 кажется мне весьма вероятной.

Вместо заключения скажу, что текущая ситуация на сырьевом рынке дает богатую почву для размышлений и построения различных прогнозов. Но мне абсолютно ясно одно — спокойно точно не будет — не то сейчас время.

Ольга МИТРОФАНОВА