Таргетировал, таргетирую, буду таргетировать

Банк России уже не первый год обещает, что перестанет таргетировать курс рубля и начнет таргетировать инфляцию. Аналитики Сбербанка уже разобрались, что и в какой степени таргетирует ЦБ: это инфляция, курс рубля и выпуск продукции. Внимание к курсу рубля снизилось после кризиса, а внимание к выпуску, наоборот, повысилось, но, тем не менее, все показатели важны.

Внимание к валютному курсу прослеживается не только на уровне коэффициентов в формуле определения процентной ставки, но и на уровне “словесных интервенций”. Частота упоминания валютного курса в “Основных направлениях денежно-кредитной политики”, как показал контент-анализ, проведенный ИКСИ, в среднем выше, чем частота упоминания инфляции.

Одна из причин в том, что в развитых экономиках с плавающим валютным курсом в принципе нет необходимости уделять много внимания курсу нацвалюты, в отличие от развивающихся, в том числе и России (см. графики).

Во время кризиса и по данным ИКСИ, и по данным Сбербанка внимание ЦБ к курсу действительно ослабло, но в последнее время оно растет. Подобное отношение ЦБ к курсу национальной валюты в значительной степени связано с зависимостью экономики России от экспорта: при росте доли экспорта товаров и услуг в ВВП страны на 1 процентный пункт частота упоминания валютного курса в документах Центробанка возрастает на 0,24 п.п.

В 2009 году из-за кризиса доля экспорта в ВВП выросла с 31% до 28%, однако увеличение цен на сырье приведет к тому, что Центробанк усилит контроль курса. По крайней мере, “словесные интервенции” в своем основном документе он уже усилил.

Частота упоминания инфляции и валютного курса в “Основных направлениях денежно-кредитной политики” Банка России

% от общего числа предложений

Источник: ИКСИ

Частота упоминания инфляции и валютного курса в основных документах центробанков по вопросам денежно-кредитной политики

% от общего числа предложений

Источник: ИКСИ

Николай ДЗИСЬ-ВОЙНАРОВСКИЙ