Настоящий обвал финансовых рынков впереди, главная угроза — Франция

“Снижением” на рынках принято называть даже сильное падение, когда инвесторы сохраняют надежду избавиться от активов хотя бы без большого убытка. С понедельника между трейдерами и управляющими в разговорах зазвучало слово “обвал”. Причин для пессимизма хоть отбавляй. Вокруг Сирии и Ирана нарастает напряженность, отчётность американских компаний выглядит хуже, чем в I кв. этого года, да и вообще “август — плохой месяц”. Но дело даже не в этом. Инвесторы, кажется, окончательно разуверились в Еврозоне и выходят из большинства активов, предпочитая всему доллар и государственные облигации США.

Настоящего “обвала” ещё нет, есть тревожное ожидание, ведь август не обещает ничего хорошего: только плохие новости из Европы, вроде забастовок, оттока капиталов из ненадёжных стран в Германию и новые цифры бюджетных дефицитов. Общее ощущение: осенью будет еще хуже — политики придут из отпусков и вновь уткнуться в нерешаемые вопросы вроде недостатка капитала у банков, неплатежеспособности региональных властей, снижение спроса на гособлигации стран ЕС. Причём главные плохие новости пойдут не из Испании, где символически важный для инвесторов 7%-ный уровень доходности 10-летних облигаций уже пройден и не из Италии, которая не дотягивает пока до 7% (сегодня — около 6,3-6,4%), но видимо, пройдёт этот уровень уже летом.

Главная угроза — Франция. Там, снизившиеся в 2012г. с 3,0-3,5% до минимальных за десятки лет 2% доходности 10-летних гособлигаций отражают уже отражают качество долга страны с безнадёжным дефицитом госбюджета, паническим бегством капитала и дошедшей до крайности тенденцией к социалистической уравниловке. Обвал котировок французского госдолга — вопрос времени. Не смысла критиковать политику нового Президента Франции — после 40 лет бюджетного дефицита невозможно ничего быстро изменить в стране с огромной обузой в виде госсектора и социальных обязательств. Тем более, никому и нигде ещё не удавалось поднять рыночную экономику и сбалансировать бюджет, повышая налоги в период рецессии.

Французские госдолг был для консервативных инвесторов одной из двух возможных альтернатив долгам Италии и Испании — когда крупнейшие инвесторы ЕС и всего мира перекладывали средства из плохого долга в надёжный. Это были Германия и Франция. Однако, фактически, выбора больше нет — сегодня инвесторы всё больше предпочитают германский суверенный долг (где доходность будет стремиться к 0%) и уходят из испанских и итальянских бондов, одновременно пытаясь постепеннно, чтобы не создавать паники раньше времени, выходить из французских облигаций.

Сигнал на очередную распродажу придёт с этой, неожиданной для большинства российских инвесторов, стороны. Индикаторами завершения больших этапов коррекции может стать рост, например, доходностей французских облигаций до 4%, затем — до 5%, а дальше — итальянский уровень. Это каждый раз будет сильнейшим ударом по рынкам и, возможно, случится уже в текущем году. Трудно сказать, в какой момент и какие иные факторы (война, цены на нефть, безработица в США, темпы роста китайского ВВП) повлияют на рынки сильнее — реализация описанного выше сценария с европейским долгом обрушит многие рынки, приведёт к росту доллара.

Может быть в этот раз Российский ЦБ и Минфин лучше подготовились к финансовому кризису и уже продали облагиции Испаниии и Италии, а французов — сильно сократили. Но это вряд ли удалось сделать китайскому, японскому и некоторым арабским центробанкам. Больших распродаж мы ещё не видели.

Алексей ГОЛУБОВИЧ,

председатель Совета директоров ОАО “Арбат Капитал Менеджмент”