Акции Магнитогорского металлургического комбината (ММК) были размещены между институциональными инвесторами преимущественно в Великобритании, континентальной Европе и США. Владелец Магнитки Виктор Рашников был доволен появлением у компании серьезных “долгоиграющих” акционеров. Однако в отношении цены размещения он явно рассчитывал на большее: она оказалась близка к нижней границе объявленного ранее диапазона в 0,94-1,19 доллара за акцию (12,25-15,5 доллара за GDR). На основе этой цены рыночная капитализация ММК (с учетом предложения новых акций на момент начала условных торгов) составит 11,221 млрд. долларов. Российские аналитики считают эту оценку справедливой, а приближенность цены к нижней границе диапазона объясняют тем, что “ММК изначально оценил себя слишком агрессивно и задал явно завышенный диапазон размещения” (Дмитрий Скворцов, аналитик по металлургии Банка Москвы).

С другой стороны, многие эксперты считают, что при этой цене акции компании имеют неплохой потенциал для дальнейшего роста уже в текущем году, и для этого мнения есть веские основания: хорошая отчетность ММК за 2006 год, продолжающийся рост цен на сталь, а также планы значительного расширения объемов производства и существенной модернизации основных активов. Кроме того, возрастающая ориентация ММК на быстро развивающиеся сектора внутреннего рынка — строительство, автопром и трубный сектор — сделает компанию весьма привлекательной для инвесторов.

Вероятно, именно по этим причинам Рашников и рассчитывал на более высокую цену размещения. Он планировал продать от 10 до 25% Магнитки, но при низкой, с его точки зрения, цене решил ограничиться 9-10% от текущего числа обыкновенных акций в обращении. Правда, на этот раз он не стал отменять IPO и переносить его на более поздний срок, как поступал уже дважды. В частности, в прошлом году IPO сорвалось из-за негативной конъюнктуры рынка металлов: цены на прокат снижаются, и, как следствие, падает привлекательность металлургических предприятий для инвесторов. Тем не менее, сейчас компания все же приняла решение идти на биржу, из чего аналитики сделали вывод, что ей срочно нужны деньги на развитие.

В принципе, исходно было понятно, что реализовать акции по верхней границе ценового коридора ММК вряд ли сумеет — за последние годы на рынок вышло уже несколько крупных российских металлургических компаний, и спрос на акции российской металлургии уже не так высок, как несколько лет назад. Кроме того, недооценке способствовали и другие причины. Проблема обусловлена тем, что если российские олигархи и способны худо-бедно обезопасить свою жизнь и свободу от политических пертурбаций (да и то не все, о чем свидетельствует пример Михаила Ходорковского), например, проживая в других странах, то свои активы они защитить не в состоянии. Если и когда президент Владимир Путин и его команда примут соответствующее решение, олигархи потеряют свою собственность.

При этом сейчас грядут серьезные перемены: началась подготовка к президентским и парламентским выборам. Это означает, что олигархам необходимо подстраховать безопасность своих активов, финансируя предвыборную кампанию президентских кандидатов и выводя основную часть своих капиталов в безопасную сферу — на рынки ценных бумаг. Таким образом, они продают миноритарные доли своих компаний международным инвестиционным институтам и хедж-фондам. Владельцы компаний, которые провели IPO раньше, могут сейчас быть просто зрителями. Однако Виктор Рашников, собственник крупнейшего в России сталелитейного завода, решился на этот шаг сравнительно поздно. Соответственно, цена акций ММК определилась в результате взаимодействия двух факторов: цены на стальную продукцию подталкивают ее вверх, а вниз ее тянут политические риски, сопряженные с инвестициями в российскую промышленность. Однако так уж совпало, что именно сейчас рынок стали переходит на нисходящую ветвь текущего цикла, и оба эти фактора теперь действуют в одном направлении — вниз.

Далее, у консультировавших ММК инвестиционных банков были серьезные сомнения относительно того, как отнесутся инвесторы к сложным взаимосвязанным акционерным соглашениям, которые Рашников внедрил, чтобы защитить компанию от попыток враждебных поглощений со стороны российских металлургических магнатов. Интереса к ММК не скрывали, в частности, Искандер Махмудов и Алишер Усманов, который даже сумел два года назад организовать сырьевую блокаду Магнитки. Правда, провал усмановской авантюры свидетельствует о надежной поддержке Рашникова кремлевскими лидерами, а долгосрочный контракт, заключенный Магниткой с Соколовско-Сарбайским ГОКом обеспечивает комбинат надежными поставками руды.

Сейчас из 1,2 млн. тонн руды, необходимых комбинату ежемесячно, 1 млн. тонн ММК получает по долгосрочному контракту от Соколовско-Сарбайского ГОКа. При этом компания приобрела права на разработку некоторых железорудных и угольных месторождений, и, если долгосрочные контракты окажутся менее выгодными, имеет возможность начать добычу сырья на собственных месторождениях. При этом ММК планирует расширять объемы производства за счет выплавки стали в электродуговых печах, поэтому будет расти потребность комбината в ломе, а не в руде.

Тем не менее вопрос вертикальной интеграции тоже имеет значение. В отличие от российских коллег Рашников лично контролирует приобретенные месторождения и не собирается передавать их в собственность компании, чтобы сделать ее вертикально интегрированной. Таким образом, в дополнение к ММК, которым он до IPO владел практически единолично через кипрские компании Mintha Holding Ltd и Fulnek Enterprises Ltd, добавился полный контроль Рашникова над месторождениями руды и угля. Этот факт — что сырьевая база принадлежит не компании, а ее владельцу, равно как и слишком большой пакет акций ММК, сосредоточенный под контролем единственного собственника, вызывает настороженность инвесторов.

Кроме того, Рашников избегает отвечать на вопросы относительно финансовой стратегии компании. Правда, у каждого из его российских коллег имелась в преддверии IPO своя ахиллесова пята — например, Александр Абрамов, который в то время был контролирующим акционером Evraz, уклонялся от вопросов о его судебных баталиях с миноритарными акционерами, а владелец “Северстали” Алексей Мордашов не слишком убедительно отвечал на вопросы корреспондентов относительно его попыток стать крупнейшим акционером Arcelor. Далее, определенную настороженность инвесторов вызывал и тот факт, что ММК практически не проявлял себя на зарубежных рынках слияний и приобретений.

С другой стороны, инвестиционная программа компании производит благоприятное впечатление: ММК собирается за ближайшие семь лет вложить в развитие 5,2 млрд. долларов. Именно на эти цели и будут направлены деньги, вырученные за счет IPO. Компания планирует вложить 467 млн. долларов в развитие сталелитейного производства, 463 млн. — в коксохимический сегмент, 750 млн. — в плавильные печи, 2,239 млрд. долларов будут инвестированы в прокатные мощности, 58 млн. — в добычу известковых доломитов. Еще 671 млн. долларов ассигновано на развитие энергетических активов компании, а 316 млн. предназначено для других проектов.

Разумеется, такая программа — большой плюс для компании, который в определенной мере компенсировал негативные факты. В результате “Магнитка” разместила свои акции хоть и ниже их рыночной стоимости, но гораздо лучше, чем можно было ожидать.