Минфин выпустит структурированные облигации

Эксперты считают, что это решение вызвано трудностями с размещением еврооблигаций и прогнозируют резкий рост эффективной ставки по украинским займам.

Правительство внесло изменения в постановление №461 от 14 мая “Об осуществлении внешних государственных заимствований в 2008 г.”, согласно которому ведомству Виктора Пинзеника предоставлено право выбирать между размещением еврооблигаций и привлечением синдицированных кредитов. При этом господин Пинзеник получил право не согласовывать с Кабмином условия заимствований.

Опрошенные эксперты считают, что данное решение связано с проблемами Минфина по размещению еврооблигаций. В мае министерство разослало инвесторам предложение принять участие в покупке шестилетних облигаций на 400 млн долл ., а также предложить иностранным инвесторам опцион на дополнительную покупку бумаги на 600 млн долл . В июне пул инвесторов в составе BNP Paribas, JP Morgan и Standard Bank попытался организовать для государства заем в размере 400-500 млн долл ., но не набрал необходимого количества инвесторов, предложения которых заинтересовали бы ведомство Виктора Пинзеника.

Одной из причин, по которой BNP Paribas, JP Morgan и Standard Bank не смогли заинтересовать инвесторов украинскими облигациями, эксперты называют неправильную политику Минфина. “По моим сведениям, комиссионные организаторов этой сделки были установлены на уровне 0%. Таким образом, они пытались отвоевать этот сегмент рынка у прежних партнеров Минфина — Credit Suisse, Deutsche Bank и UBS Investment Bank”,— говорит на правах анонимности представитель одного из зарубежных банков. По его словам, в условиях политического кризиса и проблем в украинской экономике, инвесторы хотели бы иметь четкие гарантии того, что организаторы займа поддержат его ликвидность на вторичном рынке: “При нулевых комиссионных ожидать этого сложно”. Банкир отмечает, что по условиям контракта, при невозможности разместить облигации Украины, организаторы могут быть обязаны синдицировать для Минфина заем на ту же сумму.

Источник в Минфине эту информацию опроверг. По его словам, полномочия организаторов выпуска еврооблигаций сводились к привлечению средств на открытом рынке. Сейчас все кредитно-финансовые учреждения имеют возможность предложить Минфину условия привлечения внешнего займа. “Предложения уже пошли. Мы их изучаем и соотносим свои потребности с реалиями рынка”, — говорит чиновник. По его словам, Минфин рассматривает возможность как привлечения кредита, так и размещения структурированных облигаций. “Этот вопрос обсуждается”, — отметил источник, отказавшись предоставить более подробные комментарии.

Опрошенные эксперты сообщили, что в мировой практике структурированными называют те облигации, в условия которых включен кредитный дефолтный своп. Такие бумаги еще называют “облигациями, которые привязаны к дефолту по кредиту” (credit default-linked notes) — им считается банкротство должника, реструктуризация активов или снижение его кредитного рейтинга. Облигации, привязанные к дефолту, могут быть погашены за счет передачи их владельцам определенной доли ценных бумаг или другого имущества в пределах их номинальной стоимости. Структурированные облигации, привязанные к кредиту, могут также содержать инструменты защиты суммы основного долга, согласно которому погашение суммы основного долга гарантировано. Скорее всего, такие облигации и будет выпускать Минфин.

По данным портала Cbonds, кредитный дефолтный своп для пятилетних обязательств Украины составляет 5%, уровень спреда к американским гособлигациям “EMBI+ Украина” превышает 6% годовых, а шестимесячный Libor — 3,11%. Таким образом можно предположить, что доходность пятилетнего облигационного выпуска Минфина без страховки на сегодня составила бы около 10% годовых в долларах. Застрахованное размещение инвесторы бы взяли по цене около 7-8%. При этом эксперты отмечают, что выпуск Минфина будет закрытым, поэтому реальную ставку участники рынка не увидят. Ведь если через схему перевода кредитного риска инвесторы переложат на Минфин стоимость страхования, то дополнительные платежи госбюджета составят до 25 млн долл . в год (при 5%-ном кредитном дефолтном свопе). В результате эффективная доходность такого выпуска облигаций на сегодня может составить до 12-13% годовых в долларах.

Александр ДУБИНСКИЙ