Двойной риск ради прибыли

Недавно один из знакомых автора заложил свою двухкомнатную квартиру в Днепропетровске стоимостью 250 тыс. грн., взял кредит на 200 тыс. грн., чтобы на эту сумму вложиться в фондовый рынок. Его прельщала небывалая доходность. В 2007 г. индекс ПФТС вырос на 135,3%. Но сейчас, когда мировые рынки лихорадит, а вслед за ними и украинский, инвестиции в кредит — слишком рискованно. Впрочем, если паника продлится недолго, по итогам года ожидается рост стоимости украинских акций.

Одними из участников фондового рынка являются ИСИ. Их вкладчики — как юрлица, так и физлица: руководители компаний, менеджеры среднего звена, рядовые сотрудники, студенты, домохозяйки и пенсионеры. Популярность этих фондов среди населения стремительно растет, ведь за прошлый год по вкладам в них можно было заработать от 16% до 205%, в то время как в банках депозитная ставка в гривнях не превышала 11-18%.

В связи с активным развитием кредитования населения украинскими банками заинтересовались возможностью использования кредитных схем (финансового рычага) при вложении в ИСИ и их доходностью. Рассмотрим два варианта кредитных схем: 1) взятие кредита для вложения в ИСИ; 2) использование инвестиционных сертификатов (ИС) и акций фондов как залог для получения кредита.

Акции в кредит

Из всех видов кредитования физлиц банками (потребительского без залога, потребительского с залогом имущества (квартира, земля, депозит), целевых кредитов (автомобиль, земля, ремонт квартиры), кредита сотрудникам компаний, которые являются партнерами банка) мы решили рассмотреть два вида кредита без залога — потребительский и сотрудникам компаний — партнеров банка. Ввиду возросшего сейчас риска мы не рекомендуем брать кредиты под залог недвижимости. Это снизило бы доходность всей затеи, но риски слишком высоки.

Наиболее приемлемые условия в этих сегментах кредитования предлагают такие банки: Альфа-банк — 40% и 12-16% годовых соответственно; Укрэксимбанк — 25,5% и 22%; Ощадбанк — 21% (без учета комиссии); “Райффайзен Банк Аваль” — 28% и 19%; ПриватБанк — 24%, УкрСиббанк — 28%; “VAB Банк” — 33,6%; Universal Bank — 40%; банк “Ренессанс Капитал” — 46% и 30%.

Мы проанализировали использование схемы кредитования при вложении в ИСИ с такими вводными условиями: сумма кредита 10 тыс долл ., срок кредитования — два года, схема выплат банку по кредиту — аннуитет (равными частями). При использовании кредитной схемы вся сумма сразу вкладывается в фонды, сумма выплат по кредиту банку при кредитной ставке 15% составит 542 долл в месяц, при 20% — 600 долл . Без использования кредитной схемы аналогичные суммы ежемесячно инвестируются в ИСИ. Понятно, что все зависит от доходности фондового рынка.

Результат анализа показал, что при ежегодной доходности фондов 40% и кредитной ставке 20% затея лишена смысла, а при 100%-ной ежегодной доходности использование кредитной схемы оказалось выгодным: разница составила 7,6 тыс. долл. при кредитной ставке 20% и около 11 тыс. долл. при ставке 15%.

“Если верить прогнозам роста рынка на 40%, то кредитная схема имеет право на жизнь. Объективно многие акции украинских предприятий остаются недооцененными, и долгосрочный рост фондового рынка будет продолжаться. Статистически закрытые фонды являются наиболее прибыльными, однако они, как правило, создаются на три-пять лет, а потребительские кредиты на такой срок привлечь можно лишь под хороший залог. Поэтому важно, чтобы платеж по кредиту и срок выхода из фонда совпадали. Самым удобным для этого будет открытый фонд”, — прокомментировал ситуацию Юрий Покладенко, управляющий фондами КУА “Дельта-Капитал”.

Для уменьшения расходов по обналичиванию кредитных денег сами сотрудники банков и опытные инвесторы-физлица используют такую схему: 1) ищут банк, выдающий кредит наличными без комиссии; 2) убеждаются, что при погашении кредита безналичным платежом на ссудный или транзитный счет 2909 по договору поруки банк не берет комиссию; 3) берут кредит в банке в виде возобновляемой кредитной линии — наличными; 4) через пару дней погашают кредит по безналу.

В принципе использование кредитных схем для вложения в ИСИ рискованно из-за волатильности фондового рынка. Большинство экспертов КУА не советуют играть на фондовом рынке заемными средствами, так как в мировой практике наблюдались случаи резкого падения индексов бирж буквально за одни сутки.

“Если потенциальный инвестор хочет взять кредит в банке и на полученные средства купить сертификаты фонда, то мы никогда не советуем проводить подобные операции. Мы акцентируем внимание на том, что вложения в фонды должны происходить за счет существующих свободных средств инвестора”, — говорит исполнительный директор КУА Parex Asset Management Ukraine Денис Мощенко. По его словам, инвестфонды следует рассматривать не как золотую жилу и отдельный бизнес (для непрофессионального инвестора), а как новый (для Украины) и современный вид размещения свободных средств с целью уберечь свои накопления от инфляции и возможность получить дополнительный доход при достаточно высоком уровне ликвидности (это касается только открытых инвестфондов).

“Конечно же, такие операции не запрещены, и каждый человек, получающий кредит, может самостоятельно принимать решения, что дальше делать со своими средствами. Но тогда нужно четко понимать и принимать риски, которые возникают при таких кредитных инвестициях”, — говорит Денис Мощенко.

Директор по управлению активами КУА “АРТ-Капитал Менеджмент” Вячеслав Масленников тоже считает, что использование кредитной схемы для инвестирования в фонды является слишком рискованным механизмом: “Эта схема похожа на пирамиду, которую использовали для инвестирования в жилую недвижимость. На растущем рынке она работает, но как только рынок перестает расти или начинает падать, это может принести большие убытки инвестору. Например, взяв 1 млн. грн. под залог квартиры и инвестировав его в ценные бумаги фондов, инвестор может еще раз взять кредит под залог уже этих ценных бумаг. Если залоговое покрытие по ценным бумагам равно, например, 50%, то инвестор таким образом может набрать кредитов до 2 млн. грн.”. Эксперт напоминает, что весь расчет инвестора состоит в том, что обслуживание взятых кредитов будет происходить за счет роста стоимости ценных бумаг. В случае же неблагоприятного развития событий инвестор не только не сможет обслуживать взятые кредиты, но при падении стоимости ценных бумаг не сможет погасить сам кредит. “Тогда придется погашать его за счет основного залога — квартиры”, — говорит господин Масленников.

Ведущий аналитик КУА “ТАСК-Инвест” Андрей Шевчишин считает, что риск привлечения кредита для инвестирования в фонды для заемщика можно оправдать только при условии, что инвестиционный горизонт не менее полгода, вход в начале года, фонд закрытый и существует возможность либо договоренность выхода из ИСИ. По его расчетам, при прогнозе роста рынка на 40% допустимая кредитная ставка при инвестициях в закрытые фонды — 22%, при инвестициях в открытые и интервальные фонды — 13-15% только для физических лиц. В целом, по мнению эксперта, лимитированное кредитование операций на фондовом рынке будет активизировать его работу, однако массовый вход на рынок заемных средств грозит перегревом фондового рынка и банковским кризисом.

Акции как залог

Возможна и противоположная схема — вложившись в фонды на долгий срок, инвестор может взять кредит под залог этих ценных бумаг, если ему срочно необходимы денежные средства, но выходить из фондов он не хочет.

“Чтобы не продавать сертификаты фонда, он может просто заключить репосделку (заложив часть портфеля), получить необходимую сумму, а через определенное время вернуть ее, выкупив обратно бумаги. Также можно использовать подобные сделки для увеличения доходности портфеля. То есть на средства, полученные при кредитовании под залог ценных бумаг, можно еще докупить бумаги различных фондов, и таким образом потенциально претендовать на большую доходность. Тут нужно учитывать, во-первых, размер кредитной ставки за осуществление репосделки (РЕПО от англ. repurchase agreement — соглашение об обратной покупке) — это договор о продаже ценных бумаг с последующим их выкупом через определенное время. Если она ниже ожидаемой доходности бумаги, которую закладывает инвестор, тогда игра стоит свеч”, — говорит Денис Мощенко.

По словам Юрия Покладенко, юридически схема выглядит следующим образом. Банк берет в залог по стоимости чистых активов ценные бумаги фондов (сертификаты открытых фондов и акции закрытого) в управлении КУА. Право собственности на эти ценные бумаги, как и все выплаты по ним, принадлежит прежнему владельцу. Банк выдает наличными потребительский кредит в размере части стоимости залога и устанавливает минимально допустимое соотношение стоимости залога (которая может ежедневно меняться) к сумме обязательств по кредиту. В случае снижения его ниже определенного уровня банк требует немедленно восстановить соотношение путем либо пополнения залога (ценными бумагами фондов), либо снижения обязательств (досрочного погашения части кредита).

Невыполнение требования банка дает ему право полностью или частично реализовать залог в счет погашения обязательств по кредиту. Так работает механизм, а конкретные условия (процентная ставка и т.п.) определяются банком. Целесообразность заключается в том, что, оставаясь собственником ценных бумаг, которые лежат на счету у хранителя, можно получить кредит без внесения дополнительного залога и определения платежеспособности заемщика.

Проблема, характерная для украинского рынка репосделок, состоит в том, что в стране отсутствуют опыт использования подобного вида сделок и единичные применения их на практике (особенно в контексте деятельности инвестфондов). Сегодняшняя ситуация такая, что банки не хотят принимать сертификаты фондов “не родственной” управляющей компании в виде залога, другими словами, осуществлять репосделки. В мировой же практике репосделки являются достаточно популярным инструментом. Впрочем, такие услуги постепенно появляются. В ближайшее время банк “Дельта” планирует предоставлять услугу выдачи кредита под залог ИС и акций фондов КУА “Дельта-Капитал”. Вполне возможно, что их примеру последуют и другие управляющие компании, аффилированные с банками.

В мире наибольшими финансовыми возможностями обладают хедж-фонды (фонды квалифицированных инвесторов). Согласно данным HedgeFund.net, активы под их управлением на июнь 2007 г. составили 2,6 трлн долл . Популярными для хедж-фондов являются сделки с кредитным плечом. Например, в 1998 г. инвестиционная компания BC Partners купила у семьи Гроэ — одного из крупнейших европейских производителей сантехники Grohe — компанию за EUR900 млн., при этом собственный капитал BC Partners составил в этой сделке лишь EUR100 млн., а остальные деньги инвесторы привлекли на рынке капитала. Однако украинских хедж-фондов еще не существует.

Юрий СТАНИШЕВСКИЙ