Мировая экономика готовится к реваншу

Самый сильный экономический спад в мирное время со времен Великой депрессии, по всей видимости, окажется и самым коротким и сменится не менее впечатляющим ростом, полагают многие эксперты. И дело далеко не только в накачке экономики триллионами долларов.

Настроения изменились

Даже пессимисты из МВФ, которые регулярно предупреждают о тяжести нынешнего кризиса и его долгосрочных последствиях, прогнозируют, что после спада на 4,4% в этом году мировой ВВП вырастет на 5,2% в следующем и еще на 4,2% — через год. Это значит, что уже в 2021 г. он заметно превысит размер 2019 г. ($91 трлн против $87,55 трлн), а по итогам 2022 г. — и потенциальный размер ВВП, который мог бы быть, если бы не было пандемии и мировая экономика в 2020—2022 гг. росла теми же темпами, что и в 2018—2019 гг. (3,15% в среднем). Тогда ВВП составил бы в 2022 г. $96,1 трлн, а по новому прогнозу МВФ — $96,7 трлн.

Некоторые эксперты еще оптимистичнее. Мировой ВВП уже в нынешнем квартале (с учетом сезонности) достигнет докризисного уровня, т. е. зафиксированного в IV квартале 2019 г., а во II квартале 2021 г. догонит и докризисную траекторию роста, пишут аналитики Morgan Stanley.

Они ждут роста в 2021 г. на 6,4%, это существенно выше консенсус-прогноза аналитиков, опрошенных Bloomberg (5,4%). Особенно высокие ожидания у Morgan Stanley в отношении США и развивающихся стран, говорится в его отчете “Следующая фаза V-образного восстановления”. Аналитики инвестбанка гораздо более оптимистично оценивают ситуацию в частном секторе экономики, т. е. готовность и потребителей, и бизнеса к тратам, ждут синхронного роста регионов и секторов, начиная с марта-апреля 2021 г., и высоко оценивают эффективность стимулирующих мер центробанков и правительств, которые уже во втором полугодии 2021 г. приведут к ускорению инфляции.

Волшебное слово

“Рефляция”, то есть стимулирование одновременно экономического роста и инфляции (которая должна не позволить депрессии укорениться и облегчить правительствам обслуживание гигантских долгов) — вот слово, которое сейчас на устах у многих аналитиков. “Если выделить главное, что будет приоритетом правительств в следующем году, есть только одно слово, которое отражает их устремления, — „рефляция“. В ситуации, когда миллионы людей остались без работы, массовые дефолты удалось сдержать только масштабным вмешательством государства, а общественное недовольство растет, единственно возможное решение — оживление экономики. Это касается любой страны вне зависимости от того, является ли ее главной проблемой обвал на внутреннем рынке или потеря экспортных доходов. Решение только одно — рефляция, — объясняет Йон Триси, издатель инвестиционного бюллетеня Fuller Treacy Money. — Разные страны будут проводить разную политику, но ее главная характеристика — готовность нести расходы, чтобы достичь цели по возрождению экономической активности”.

Спад во II квартале был рекордным для мировой экономики — как и восстановительный рост в третьем, отмечает Майкл Стробек, директор по инвестициям Credit Suisse. С учетом роста числа заражений ковидом в мире и неясной бюджетной политики в США краткосрочные экономические перспективы представляются невзрачными и неопределенными, написал в отчете главный экономист Bank of America (BofA) Итан Харрис (правда, в Конгрессе наметилась перспектива принятия мер фискальной поддержки на $908 млрд). “Но когда мы пройдем эту череду испытаний, массовая вакцинация стимулирует рост мировой экономики, особенно в развитых странах с самыми большими эпидемиологическими проблемами, но с наилучшим доступом к вакцинам”, — считает он.

Поэтому следующий год, по мнению Харриса, будет переходным — назад от товаров — к услугам, от государственного — к частному, от виртуального — к личному.

Рост будет неровным. В США, например, по оценке BofA, ВВП увеличится в 2021 г. на 4,5%: на 1% в I квартале (по сравнению с предыдущим), затем на 7% и по 5% в III и IV кварталах. Мировой ВВП вырастет на 5,4% после спада на 3,7% в этом году.

В отличие от предыдущих рецессий сектор услуг, который традиционно является более устойчивым, испытал серьезный спад. А производственный, наоборот, пережил кризис достаточно легко, за исключением первых карантинных мер, и теперь быстро восстанавливает позиции.

Особенно это хорошо заметно по Китаю и рынку промышленных металлов. Деловая активность в производственном секторе Китая в ноябре оказалась самой высокой за 10 лет. Составляемый Caixin индекс PMI вырос до 54,9 пункта с 53,6 в октябре (значение выше 50 пунктов свидетельствует о росте, ниже — о спаде). “Это подтверждает мысль о том, что, когда удается взять пандемию под контроль, экономики могут исключительно быстро восстановиться” до докризисного уровня, прокомментировал Сами Шаар, главный экономист Lombard Odier. Китайский экспорт с июня растет ежемесячно и в ноябре составил рекордные $75,4 млрд (+21% к ноябрю-2019).

• Четан Ахиа, главный экономист Morgan Stanley:

— В новой фазе глобальной рефляции будут участвовать и развитые, и развивающиеся страны. <…> Китай вернется на докризисную траекторию роста уже в этом квартале, а США — к IV кварталу 2021 г. <…> В развивающихся странах темпы роста начнут резко расти в 2021 г., чему будут способствовать растущий дефицит счета текущих операций США, низкие реальные ставки в США, ослабевающий доллар, рефляционный импульс в Китае и их собственная стимулирующая денежная политика. <…> Инфляция начнет ускоряться со второго полугодия 2021 г.

• Майкл Стробек, директор по инвестициям Credit Suisse:

— Мы ожидаем глобальную инфляцию в 2021 г. на уровне 2,3% — ниже, чем 2,5% в 2019 г. Это означает, что центробанки не будут торопиться с повышением ставок в 2021 г. и, скорее всего, гораздо дольше. 

• Маркус Алленшпах, руководитель отдела анализа долговых инструментов Julius Baer:

— Банки стали прогнозировать рост экономики США не менее чем на 4% в следующем и в 2022 г. Наши экономисты включили в свой прогноз глубокое и долгосрочное восстановление экономики США после того, как вакцины станут широко доступны летом 2021 г., но не ожидают повышения ставок в течение следующих трех лет. Но вероятность того, что ФРС будет активно сдерживать рост доходности, уменьшается по мере улучшения экономических перспектив. 

• Сабадра Раджаппа, директор по стратегии на рынке процентных ставок США Societe Generale:

— С учетом появления нескольких вакцин и методов лечения мы ожидаем, что экономики США и мира продолжат восстановление, а денежная политика будет оставаться исключительно мягкой. Доходность 10-летних казначейских облигаций США будет постепенно расти до 1,5% к концу 2021 г. 

• Итан Харрис, главный экономист Bank of America:

— Критическими факторами будут распространение вируса, стимулов и вакцин. Хотя мы прогнозируем, что экономика [США] вернется на докризисный уровень к III кварталу 2021 г., это будет совсем другая экономика.

Банки и бизнес в порядке

“У правительств сформировались избыточные объемы долга, но положение потребителей и банков гораздо лучше. В особенности это касается США. В развивающихся же странах отношение долга к ВВП гораздо лучше, чем в развитых. Кроме того, ФРС сказала нам, что будет удерживать процентные ставки ниже инфляции в течение длительного периода”, — перечисляет Триси положительные моменты.

Банки, после кризиса 2008 г. боявшиеся кредитовать, пришли к пандемии в гораздо лучшей форме — ни один крупный банк не испытывает серьезных проблем. У компаний, которые тогда долго боялись инвестировать из-за неопределенности со спросом и ростом экономики, на этот раз таких препятствий нет. Наоборот, им нужно восстанавливать производственные цепочки и диверсифицировать их, чтобы не зависеть от проблем у одного поставщика, торговых войн, протекционизма и т.д., — и большинство этим и занимаются, свидетельствуют доклады McKinsey и HSBC. Поэтому, а также из-за необходимости восполнять запасы, опустевшие во время пандемии, мировую торговлю ждет хороший рост в 2021 г., считают участники опроса HSBC (менеджеры около 10 000 компаний).

“Несмотря на неопределенную внешнюю ситуацию, 67% [опрошенных] наращивают инвестиции в свой бизнес. А 34% увеличат их в следующем году существенно — более чем на 10%. Даже среди тех, кто ожидает падения продаж в 2021 г., 38% планируют увеличить вложения”, — говорится в докладе HSBC.

Наверстать упущенное

Кардинально отличается ситуация и в потребительском секторе. Аналитики обращают внимание на рост сбережений во время пандемии и в США, и в Европе, и в Азии. Это уже помогло розничным продажам превысить докризисный уровень.

Во время карантина первой волны фискальные и социальные программы помощи домохозяйствам в разных странах способствовали росту сбережений, этому помогло и сокращение расходов на услуги в результате закрытия многих компаний и социального дистанцирования, указывает Стробек: “В результате финансовое положение домохозяйств улучшилось, что необычно для рецессии”. В США, например, по данным Бюро экономического анализа, сбережения домохозяйств выросли с февраля по апрель на $5 трлн. Хотя затем они сократились, прежде всего из-за увеличения расходов летом, в конце сентября они все равно превышали февральский уровень на $1,1 трлн.

Кроме того, люди активно сокращали долги, и во II квартале отношение долга домохозяйств к располагаемым доходам в США упало до самого низкого уровня за четверть века, отмечает Ришар де Шазаль, макроэкономист брокерской компании William Blair. А их расходы на обслуживание долга — до самого низкого уровня с 1980 г., когда ФРС начала собирать эту информацию.

В еврозоне розничные продажи в октябре были на 3,1% выше, чем в феврале, показав настоящее V-образное восстановление, отмечает Берт Колийн, старший экономист по еврозоне банка ING. В ноябре ситуация ухудшится, но спад будет меньше, чем во время первой волны: ограничения сейчас менее жесткие, а данные Google о мобильности людей свидетельствуют, что экономическая активность, в том числе в секторе розницы и отдыха, сейчас заметно выше, чем тогда. “Если безработица за эти месяцы сильно не вырастет, розница снова будет готова к быстрому восстановлению”, — резюмирует Колийн.

То, как это может произойти, видно на примере Австралии, где коронавирус в значительной степени взят под контроль, и расходы домохозяйств на товары и услуги подскочили в III квартале на 7,9%. ВВП вырос на 3,3% к предыдущему кварталу (максимум с 1976 г.), но сократился на 3,8% относительно III квартала 2019 г. “Жесткие меры по подавлению ковида позволили смягчить ограничения, что вкупе с существенной фискальной и денежно-кредитной поддержкой привело к восстановлению уверенности и занятости”, — отметила Сара Хантер, главный экономист по Австралии местной аналитической фирмы BIS Oxford Economics.

В Китае индекс PMI сектор услуг в ноябре вырос до 57,8 пункта. Заказы растут семь месяцев подряд. “Большинство участников опроса уверены, что эпидемия под контролем, а восстановление экономики продолжится”, — говорится в сообщении Caixin. Розничные продажи выросли в октябре на 4,3% (к октябрю 2019 г.).

Сформировался гигантский отложенный спрос, и когда ограничения будут смягчены или отменены, он будет реализован, уверены Стробек, Триси, де Шазаль. Последний указывает еще на одно обстоятельство: “В отличие от прошлой рецессии, когда домохозяйства долго не были уверены, прошла ли она, будет ли повторный спад, у нынешнего кризиса есть четкий финал — когда вакцина или лечение станут доступны для достаточной части населения”.