Бумажки вместо денег

Предприниматели на прошлой неделе потеряли последнюю возможность получить возмещение по налогу на добавленную стоимость “живыми” деньгами. Правительство решило, как и в 2004 г., всучить им возмещение гособлигациями. Чтобы получить реальные средства, компаниям придется с дисконтом продавать ОВГЗ на вторичном рынке. Как и шесть лет назад, финансисты планируют неплохо заработать на кабминовских манипуляциях. Если предприятие захочет в короткие сроки сбыть гособлигации, ему придется продавать их на 30—40% дешевле номинала, а если согласится выждать несколько месяцев — то на 10—20%.

Новый старый порядок

14 апреля Кабмин обнародовал схему выпуска гособлигаций в счет погашения долга по налогу на добавленную стоимость. Согласно проекту постановления КМУ “О временном порядке бюджетного возмещения сумм НДС в 2010 г. путем покупки налогоплательщиками облигаций внутреннего государственного займа” зачет долгов по НДС будет происходить ежемесячно, по мере накопления заявок на возмещение. Если предприятие согласно получить его в виде ОВГЗ, ему нужно обратиться с соответствующей заявкой в ГНАУ, налоговики передадут ее в Минфин, а тот перечислит компании со своего счета в Госказначействе соответствующую сумму. Правда, “живые” деньги недолго пролежат на ее счете, за сутки банк обязан конвертировать их в облигации внутреннего госзайма, после чего ими может пользоваться само предприятие.

До сих пор неизвестны базовые параметры этих ОВГЗ: их доходность и даты выплаты купонов. Первый вице-премьер Андрей Клюев на минувшей неделе назвал лишь приблизительные сроки оборота облигаций — два-три года. Также были обнародованы общие объемы эмиссии гособлигаций, планируемые правительством на этот год: по словам вице-премьера Сергея Тигипко, речь идет о 20 млрд грн. Напомним, что объем задолженности по налогу на добавленную стоимость, по данным ГНАУ, на 15 апреля составлял 31 млрд грн., из них 16 млрд — это просроченная задолженность за предыдущие годы.

Ожидается, что, как и в 2004 г., сроки выпуска бумаг, периодичность выплат по ним и доходность будут определяться законом “О госбюджете”, который, по словам “регионала” Алексея Плотникова, подадут в Верховную Раду уже 19 апреля. Напомним, что шесть лет назад государство также обменяло свои долги по НДС на гособлигации: ОВГЗ на общую сумму в 1,93 млрд грн. были выпущены сроком на пять лет с доходностью 8,4—10,8% годовых (120% учетной ставки, размер которой менялся в течение года с 7—9% годовых). “Тогда у предприятий был небольшой выбор: либо продать гособлигации с дисконтом в 20—30%, либо, дождавшись их погашения, получить проценты, не соответствующие справедливым рыночным условиям. Привлекательными эти бумаги делало лишь то, что правительство ежегодно гасило 20% их номинальной стоимости”, — отметил в разговоре с “Деловой столицей” юрист юридической фирмы ILF Иванна Погребняк.

Опрошенные “Деловой столицей” эксперты сегодня делают разные прогнозы в отношении доходности новых облигаций. Предполагается, что ее размер либо привяжут к учетной ставке Нацбанка (120% от нынешней ставки НБУ составит 12,3% годовых), либо он может рассчитываться как уровень инфляции плюс 1% годовых. “И коль скоро задекларированная Кабмином на 2010 г. инфляция — это 13,1% годовых, то можно говорить о доходности бумаг в 14,1% годовых”, — полагает аналитик ЗАО “Мегаполис капитал” Дмитрий Ягелло. Впрочем, промышленников сейчас мало заботит доходность госбумаг. “Высокая доходность — это неплохо, но главным образом нас интересует погашение основного долга, например, нашему предприятию государство должно по НДС около 1,5 млрд грн. Львиная доля этой суммы — старая задолженность, которую мы еще можем себе позволить обменять на гособлигации. Но мы будем настаивать, чтобы погашение новых долгов, возникших в 2010 г., происходило “живыми” деньгами. Главная проблема на сегодня не только наша, но и большинства других крупных предприятий — это низкая ликвидность”, — подчеркнул в интервью “Деловой столице” первый заместитель гендиректора ММК им. Ильича Сергей Матвиенков. Последним шансом гособлигации могут стать и для аграрной отрасли. “Конечно, стремительный рывок в сельском хозяйстве можно получить, отменив НДС вовсе. Однако при отсутствии сейчас таких законодательных инициатив гособлигации — это единственная возможность реструктуризации государственной задолженности”, — говорит генеральный директор ООО “Укрзернопром Агро” Евгений Ленг. “Трейдеры уже полгода не получают компенсаций ни зерном, ни ценными бумагами. Последний раз деньги были выделены в августе 2009 г., но в дальнейшем соглашения на 700 млн грн. были отменены. Поэтому, если облигации будут выпускаться по прозрачным правилам и погашаться без задержек, это будет выход для нашей отрасли”, — дополнил его директор ВГО “Украинская аграрная конфедерация” Сергей Стоянов.

В проекте постановления Кабмина не указывается, что предприятия обязаны соглашаться на погашение догов по НДС исключительно посредством ОВГЗ, и формально обмен должен происходить на добровольной основе. В то же время чиновники не говорят, когда компании смогут получить возмещение по НДС, если их не устраивает вариант с гособлигациями. “Учитывая, что порядок возмещения НДС должен регулироваться Законом “Об НДС”, можно ожидать, что приобретение ОВГЗ все же будет добровольным. Просто, скорее всего, обмен задолженности по налогу на гособлигации будет наиболее быстрым способом получить бюджетное возмещение”, — считает старший консультант PriceWaterhouseCoopers Людмила Мельник.

Деньги прежде всего

Финансисты уверены, что в этом году лишь немногие предприятия станут держать полученные гособлигации до погашения: по самым оптимистическим прогнозам, в портфелях отечественных компаний на конец года останутся не более 15—20% приобретенных ОВГЗ. “Скорее всего, предприятия будут стараться продать бумаги на вторичном рынке в максимально короткие сроки. Ведь инвестиции в ценные бумаги — не их профиль деятельности. Основными же покупателями облигаций выступят банки, брокерские и страховые компании”, — отметил в разговоре с “Деловой столицей” начальник отдела дилинговых операций АО “Эрсте Банк” Дмитрий Лазарев. “Банки такие ОВГЗ могут заинтересовать, если Нацбанк подтвердит, что он готов их принимать в качестве обеспечения при рефинансировании”, — дополнил его начальник отдела анализа финансовых рынков ING Bank (Украина) Александр Печерицын. Госбумаги могут заинтересовать и нерезидентов, которые в этом году активно скупают наши ОВГЗ: по данным Нацбанка, с начала 2010 г. их портфель гособлигаций вырос в шесть раз — до 2,6 млрд грн. “Полагаю, они пойдут на увеличение своих вложений в гособлигации, но лишь при условии, если их доходность на первичном рынке (без учета дисконта) будет выше текущего уровня — 11—15% годовых”, — рассказал “Деловой столице” аналитик инвестиционной компании Phoenix Capital Дмитрий Бородай. Эксперты уверены, что на протяжении 2010 г. отечественный финансовый рынок сможет поглотить 20-миллиардную эмиссию гособлигаций. Предполагается, что главными их покупателями станут банки, испытывающие в первом квартале избыточную ликвидность. Если в 2009 г. их остатки на корсчетах финучреждений опускали к критичной точке — 13—14 млрд грн., то по состоянию на 15 апреля они составляли 20,99 млрд грн. В то же время банки все еще опасаются вкладывать эти средства в реальный сектор экономики: по данным Нацбанка, общий кредитный портфель банковской системы в январе—марте уменьшился на 20,9 млрд грн. (2,9%).

В этом году чиновники активно играли доходностями гособлигаций на первичном рынке: в феврале она достигала 27—30% годовых (в зависимости от срока выпуска бумаг), в начале прошлого месяца опустилась до 21—26% годовых, а 24 марта чиновники провели эксперимент — обвалили ставки сразу до 11—13% годовых. И тогда, по слухам, облигации приобретали лишь госбанки, которые, как известно, не могут ни в чем отказать своему акционеру — Кабмину. В начале апреля цены на внутренний госдолг незначительно выросли, до 11—15% годовых, но, несмотря на это, финансисты продолжают считать их заниженными. “Правительство продолжает попытки снизить доходность ОВГЗ во время первичных размещений. Однако рынок пока к этому не готов: на прошлой неделе Кабмину удалось разместить под 14—15% годовых гособлигаций очень небольшую сумму (14 апреля — на 3,31 млн грн.)”, — отметила в разговоре с “Деловой столицей” главный экономист инвесткомпании Dragon Capital Елена Белан.

Опрошенные “Деловой столицей” финансисты допускают, что после обмена долгов по НДС на гособлигации внутреннего займа Минфину придется поднять доходность по новым выпускам ОВГЗ. Даже если НДС-облигации станут размещаться под 11—15% годовых, инвесторам все равно будет выгоднее вкладываться в них, а не в классические госбумаги. Ведь чтобы получить максимально быстро “живые” деньги, предприятия станут их сбрасывать с крупными дисконтами: по разным прогнозам, в 2010 г. они будут колебаться в рамках 25—40% номинала. “Особенно крупным дисконт будет в первые месяцы после размещения новых ОВГЗ, после чего он несколько снизится”, — сказал  Дмитрий Ягелло. “Например, во время выкупа такого рода облигаций в 2004 г. он постепенно опустился до 10%”, — дополнила его Елена Белан.

Финансисты уверены, что гособлигации, которые предприятия оставят в своих портфелях, не будут лежать мертвым грузом на балансах компаний. “Полагаю, банки станут охотно кредитовать корпоративный сегмент под залог этих ОВГЗ. Разумеется, при оценке такого обеспечения будут приниматься во внимание все факторы: и процентная ставка Минфина, и текущий размер дисконта, с которым на момент предоставления займа на рынке будет происходить выкуп бумаг”, — отметил в разговоре с “Деловой столицей” член правления Проминвестбанка Владислав Кравец. По прогнозам финансистов, активнее всего под залог новых бумаг станут кредитоваться агропредприятия и металлургический сектор.

Алексей НАБОЖНЯК