“Нет более подходящего момента, чтобы поймать человека в ловушку, чем тот, когда он пытается поймать других”.

Франсуа де Ларошфуко

Попытки казахского правительства произвести слияние двух своих крупнейших горнорудных компаний — медного гиганта Kazakhmys и Eurasian Natural Resources Corporation (ENRC) пока остаются безуспешными: стороны не сошлись в цене. При этом Kazakhmys вполне способен сделать встречное предложение, тем более, что ему принадлежат 22% акций ENRC, а идея превращения компании в локальный аналог BHP Billiton или Rio Tinto весьма привлекательна для его владельцев. Однако такое слияние не принесет синергии, поскольку компании производят совершенно разную продукцию. Правда, сама по себе диверсификация дала бы возможность сгладить цикличность рынков, а Соколовско-Сарбайское ГПО, которым владеет ENRC, — весьма ценное приобретение в условиях нынешнего ажиотажа на рынке железной руды. Поэтому противостояние главы и основного акционера (45,8%) Kazakhmys Владимира Кима триумвирату основных акционеров-основателей ENRC Александру Машкевичу, Патоху Шодиеву и Алиджану Ибрагимову, которым совместно принадлежит около 45% акций компании, может закончиться поглощением самой ENRC.

Появление на казахской сцене Алишера Усманова, который уже давно стремится объединить свой “Металлоинвест” с какой-нибудь крупной металлургической компанией, оказалось весьма своевременным, хотя и несколько неожиданным. В начале текущего года он попытался объединить “Металлоинвест” с “Норильским никелем” и уже договорился об этом с Владимиром Потаниным, владельцем холдинга “Интеррос”, которому принадлежит 30% акций “Норникеля”. Они попытались выкупить у Михаила Прохорова его акции “Норникеля”, но тот предпочел продать свои 25% компании владельцу “Русала” Олегу Дерипаске. Который, кстати, тоже хотел бы объединить “Русал” с “Норникелем”. Получается, планы Усманова и Потанина зависли в воздухе. Тем не менее, они от них не отказались, и даже подписали меморандум о совместных действиях по созданию глобальной горно-металлургической компании.

Однако для любой из этих сделок необходимо знать справедливую оценку компании, а чтобы ее получить — и “Русалу”, и “Металлоинвесту” требуется провести IPO. И Усманов начал срочно готовить свою компанию к размещению на Лондонской фондовой бирже. Однако сделка с Kazakhmys может устранить необходимость в этих хлопотах, если оформить ее в виде так называемого “обратного поглощения”. В этом случае, Kazakhmys, капитализация которого составляет около 13 млрд. долларов, может приобрести “Металлоинвест” (оценивается в 28-30 млрд. долларов одними аналитиками и в 30-35 млрд. — другими), а акционеры “Металлоинвеста” получат в новой компании контрольный пакет. В результате такой операции непубличный “Металлоинвест” стал бы публичной компанией и без проведения IPO. Правда, Владимир Ким отверг эти предположения: по его словам, если сделка состоится, то она будет оформлена иначе. Правда, впоследствии он может и передумать…

Таким образом, если сделка “Металлоинвеста” и Kazakhmys состоится, она будет иметь четыре последствия:

• Владимир Ким упрочит свои позиции в отношениях с ENRC, возможное поглощение которой отнюдь не противоречит планам Усманова. Более того, Усманов может обеспечить ему необходимую финансовую поддержку;
• опыт “Казахмыса” может пригодиться “Металлоинвесту” в случае его победы на конкурсе на крупнейшее в России Удоканское месторождение меди;
• сам факт объединения с крупным производителем меди повысит шансы Усманова на получение прав на разработку Удокана, а также усилит позиции в переговорах об объединении с “Норникелем” и “Русалом”;
• Усманов избавится от необходимости проведения IPO “Металлоинвеста”, а его позиции в переговорах “Интерросом” существенно усилятся.

Правда, аналитики полагают, что правительство Казахстана воспротивится осуществлению сделки, в результате которой один из крупнейших горнорудных холдингов страны перейдет под контроль российского предпринимателя. Особенно, если учесть, что Kazakhmys принадлежит 22% акций ENRC и планы Кима относительно поглощения этой компании.

Тем временем, планы Дерипаски относительно “Норникеля” оказались на грани срыва. Михаил Прохоров, а также Виктор Вексельберг и Леонард Блаватник, акционеры СУАЛа, которые согласились на слияние с “Русалом” в октябре 2006 года, имеют на руках обязательство Дерипаски, что если он не сумеет сделать “Русал” публичной компанией до осени 2009 года, то должен выкупить принадлежащие им акции за наличные деньги. Прошлогодний вариант с листингом в Лондоне был заблокирован. Альтернативной была возможность обратного поглощения “Норникеля”, но его акционеры воспринимают это поглощение как враждебное. Разумеется, совет директоров “Норникеля”, в котором у Дерипаски три члена, включая его самого, действует в интересах Потанина, которого избрали председателем правления.

Хотя расклад карт в этой игре еще не до конца ясен, можно сделать некоторые предположения. В пресс-релизе “Интерроса” сказано, что Потанин и Усманов договорились о следующем: зарегистрированный на Кипре холдинг Усманова Gallagher приобретет до 10% акций “Норникеля”, а “Интеррос” купит 25%+1 акция “Металлоинвеста”. Понятно следующее: во-первых, эта сделка не будет осуществлена путем обмена акциями; во-вторых — она еще не реализована; в третьих — Дерипаска бессилен этому воспрепятствовать. Таким образом, в непубличном “Металлоинвесте” акционерами будут Андрей Скоч (30%), Потанин (25%+1 акция), Усманов (25%-1 акция) и Василий Анисимов (20%). В публичном же “Норникеле” будет такая структура: контролирующий альянс Потанина (30%) и Усманова (10%), Дерипаска (25%+1 акция) и 35% — в свободном обращении.

Таким образом, Потанин полностью захватил контроль над компанией, и Дерипаска, вложив большие деньги в покупку своего пакета, не сумеет обрести власть. При этом через год ему придется выкупать акции “Русала” у Вексельберга, Блаватника и Прохорова, поскольку вряд ли он сможет провести IPO. Следовательно, его демарш по покупке акций Прохорова завершился на умело подложенных граблях. Чтож, как говорится, не рой другому яму…