Декабрьское IPO Sadovaya Group на Варшавской фондовой бирже (WSE) вызвало неоднозначные оценки. С одной стороны, позитивом можно считать прецедент размещения небольшого украинского угольного предприятия, с другой — объем привлеченных средств оказался значительно ниже ожидаемого.

Минусы и плюсы

Напомним, в ходе IPO в минувшую пятницу Sadovaya Group продала 25% акций (10 млн. 771,423 тыс. штук) за 92,63 млн. злотых, или 30,37 млн. долларов, капитализация составила около 121 млн. долларов. В инвесткомпании Dragon Capital отмечают, что это намного меньше плановых параметров: почти вдвое ниже максимальной предварительной оценки, заявленной в проспекте эмиссии — 62,5 млн. долларов (капитализация — 247 млн. долларов), и меньше минимального ожидания в 40 млн. долларов (капитализация — 160 млн. долларов). Итоговая валовая сумма привлеченных средств оказалась значительно ниже и 50 млн. долларов, которые были заявлены компанией для своих капитальных расходов в 2011 году и которые как раз планировалось получить от размещения на WSE.

Аналитик Dragon Capital Александр Макаров, связывает малый объем привлечения с тем, что “потенциальные инвесторы сочли запрашиваемую стоимость в текущих условиях завышенной”. Между тем, если оценивать по запасам угля, уточняет аналитик, то при учете только резервов на принадлежащих компании шахтах “Садовая” (Луганская область) и “Рассвет-1” (Донецкая область) Sadovaya получила достаточно высокий мультипликатор: стоимость (EV)/Резервы — 5,4 доллара — тонна, а с учетом планируемой покупки лицензий на добычу — 2,8 доллара — тонна.

В инвесткомпании BG Capital, которая выступила лид-менеджером IPO, добавляют, что Sadovaya разместила акции по рыночным мультипликаторам, близким к российским и польским аналогам: EV/Продажи при размещении — 2,7, EV/EBITDA — 9,3. И это несмотря на небольшой масштаб предприятия. Более того, если брать показатели 2010 года, то мультипликаторы EV/Продажи и EV/EBITDA для компании на 25-35% выше среднего коэффициента для таких производителей энергетического угля, как “Комсомолец Донбасса” (Украина), КТК (Россия) и Bogdanka (Польша). “Поэтому можно считать, что сделка прошла успешно, — говорит “УкрРудПрому” старший аналитик BG Capital Александр Паращий. — К тому же это первое публичное привлечение акционерного капитала отечественной угольной компанией, а также первое варшавское IPO украинского предприятия, не связанного с аграрным или пищевым сектором”.

Спешка уместна

Почему же собственники Sadovaya Group Александр Толстоухов и Сергей Стецурин согласились на такой исход размещения, ведь была возможность отложить закрытие сделки до более благоприятного рыночного момента. “Осознав, что компания не набирает заявок для закрытия книги по минимальному диапазону цены, эмитенты, как правило, не закрывают своих сделок и переносят IPO на более поздние даты в расчете на улучшение конъюнктуры. Тот факт, что компания закрылась по такой низкой цене, может означать или серьезный дефицит оборотных средств и проблемы с работой без их пополнения, или менеджмент полагает, что даже такая стоимость адекватна имеющимся активам”, — отметил Макаров. Действительно, некоторые эксперты считают, что Sadovaya спешила с размещением и потому согласилась на невысокую сумму привлечения. Ключевой причиной здесь является высокая потребность в оборотных средствах. Тем более, что чистый долг компании перед IPO составлял 13,6 млн. долларов.

Другой повод торопиться — рост рынка энергоугля в Украине и в целом в Европе, говорят в центре “Держзовнишинформ”. Так, в ближайшие месяцы ожидается достаточно высокий спрос и цены на угли энергетических марок в Европейском регионе, что связано не только с сезонным пиком потребления, но и с общим послекризисным оживлением рынка. А внутренние продажи энергоуглей в 2010-15 годах вырастут примерно на 50% в связи с ростом спроса на электроэнергию, который может быть покрыт только за счет работающих на угле теплоэлектростанций.

В руководстве Sadovaya Group подтвердили: амбициозные инвестпланы компании сохраняются, поступления от IPO будут подкреплены операционными денежными потоками, проектным и долговым финансированием. Кроме модернизации и развития шахт “Садовая” и “Рассвет-1”, намечено строительство двух комплексов по переработке и обогащению угля из отвалов: компания владеет отходами шестнадцати угольных отвалов и хвостохранилищ с общими запасами угля 6,7 млн. тонн и управляет объектами утилизации отходов ежегодной мощностью 60 тыс. тонн. Также в планах приобретение и разработка угольных месторождений “Роскошное” и “Краснолучское Северное” с общими запасами угля 99,1 млн. тонн. К 2012 году Sadovaya планирует в год добывать 940,3 тыс. тонн и получать из отходов 738 тыс. тонн угля.

Ценный опыт

“IPO Sadovaya показало, что в Европе есть спрос на ресурсные активы Украины, а это позволяет и другим операторам рассчитывать на привлечение акционерного или долгового капитала за рубежом, — резюмирует Паращий. — Информационная работа в Польше, предшествовавшая публичному размещению, уже познакомила польских инвесторов (как крупные фонды, так и частных лиц) с особенностями украинского рынка угля, тем самым упростив задачу возможным последователям”.

В “Держзовнишинформе” отмечают, что “варшавский ход” Sadovaya может быть интересен более крупным украинским угольным игрокам, которые допускают IPO. Напомним, несколько лет назад о возможности размещения заявляла ДТЭК, а в 2008 году менеджмент компании утверждал о высокой степени готовности холдинга к IPO. Теперь, после размещения Sadovaya Group, отечественные сырьевики лучше представляют себе реальные перспективы и проблематику размещения.