Доктор Фатум не верит в еврозону

“Европейский экономический и валютный союз никогда в полной мере не удовлетворял критериям оптимальной валютной зоны. Лидеры стран блока надеялись, что отсутствие монетарной, бюджетной и валютной политики ускорит структурные реформы, а они, в свою очередь, приведут к сближению стран по уровню производительности и темпам экономического роста. В реальности все оказалось иначе. Безответственное пренебрежение фискальной дисциплиной в Греции и Португалии сопровождалось разве что ростом пузырей на рынке активов Испании и Ирландии. Структурные реформы откладывались, расхождение по росту зарплат относительно производительности труда только усиливалось. Результатом стала потеря конкурентоспособности странами периферии”, — такое заявление сделал вчера известный экономист Нуриэль Рубини, получивший за предсказание мирового финансового кризиса прозвище Доктор Фатум, на страницах The Financial Times.

Господин Рубини недвусмысленно дал понять, что не видит будущего Греции, Португалии, Испании и Ирландии в составе ЕС, и, какой бы нервный трепет сегодня ни вызывала эта мысль у правительств вышеназванных стран, лучшим выходом для них будет покинуть еврозону. “Поэтапный подход к преодолению кризиса еврозоны не принес решения фундаментальных проблем экономического и конкурентного неравенства внутри блока. Если так и будет продолжаться, еврозону ждет спонтанное урегулирование долгов и, в конечном счете, распад валютного союза с отделением нескольких более слабых его участников”, — утверждает экономист.

Причина столь мрачных прогнозов господина Рубини лежит на поверхности — он просто не верит, что налогоплательщики стран еврозоны, и в особенности — Германии, готовы будут обеспечивать не только долг своей страны, но и долг государств периферии. А ведь движение к бюджетному союзу потребует значительных доходных поступлений на уровне федерального центра, а также широкомасштабной эмиссии облигаций еврозоны.

В экономический подъем Греции и других проблемных членов ЕС Нуриэль Рубини тоже не верит. По его словам, сближение этих стран по конкурентоспособности с Германией и Францией невозможно, а без этого нельзя будет восстановить экономическую конвергенцию. Соответственно, периферия ЕС будет переживать стагнацию.

Немецкий и аргентинский сценарии выхода из кризиса Греции и компании также не подходят. “Немецкая модель — реформы для ускорения роста производительности и ограничения повышения заработной платы — также не работает. В краткосрочном периоде такие реформы фактически замедляют рост, чтобы восстановить конкурентоспособность, Германии потребовалось больше десяти лет — это слишком долгий период для экономик периферии, которым уже в ближайшее время необходим подъем”, — пишет Нуриэль Рубини.

“Еще один вариант — дефляция, но она также связана с продолжительной рецессией. Аргентина пробовала такой вариант, но после трех лет прогрессирующего экономического спада они отказались от этого, решили объявить дефолт и отменить валютную привязку. Даже если дефляция состоится, балансовый эффект усилит реальную долговую нагрузку, как частную, так и государственную”, — добавляет он. Таким образом, все разговоры в ЕЦБ и ЕС о внутреннем удешевлении ошибочны, а необходимая политика бюджетной экономии в краткосрочном периоде имеет отрицательный эффект на экономический подъем.

Соответственно, поскольку все три стратегии маловероятны, есть лишь один альтернативный способ восстановить конкурентоспособность и экономический подъем на периферии — отказаться от евро, вернуться к национальным валютам и осуществить масштабное номинальное и реальное снижение цен. В конечном итоге во всех подобных кризисах развивающихся стран, когда рост был возобновлен, переход к гибким валютным курсам был необходимым и неизбежным шагом в дополнение к вливаниям ликвидности, мерам экономии, реформам и, в некоторых случаях, реструктуризации и сокращению долга.

“Разумеется, сегодня идея отказа от евро считается немыслимой, даже в Афинах и Лиссабоне. Выход из еврозоны принесет большие торговые потери для оставшихся стран блока ввиду масштабного реального удешевления валюты и капитальных убытков ядра-кредитора — примерно так, как было с “песификацией” долларового долга в Аргентине в случае последнего кризиса. Тем не менее сценарии, которые сегодня представляются немыслимыми, через пять лет могут оказаться не так далеки от реальности, в особенности в случае стагнации в странах периферии. Блок еврозоны был скреплен выравниванием процентных ставок на низком уровне для поддержания экономического подъема, а также надеждой, что реформы могут способствовать дальнейшему сближению, и перспективой бюджетного и политического союза в конечном итоге. Но теперь конвергенция в прошлом, реформа застопорилась, а бюджетный и политический союзы — лишь отдаленная мечта.

Реструктуризация долга будет, вопрос только — когда (раньше или позже) и каким образом (упорядоченно или нет). Но даже сокращения долга будет недостаточно для восстановления конкурентоспособности и роста. “Тем не менее, если этого не удастся достичь, вариант выхода из валютного союза будет основным, поскольку оставаться в составе блока будет менее выгодно, чем выйти из него, каким бы сложным и беспорядочным этот выход ни оказался”, — резюмирует Нуриэль Рубини.

Сергей СИЛЬВЕСТРОВ