Председатель Федеральной резервной системы — американского центробанка, — Джером Пауэлл объявил 27 августа о фундаментальном изменении подхода к денежной политике. Это первая серьёзная смена парадигмы с тех пор, как в 2012 г. ФРС зафиксировала, впервые в истории, явную цель по инфляции — 2% в год.
Однако несмотря на серьёзность нынешних изменений, никаких непосредственных последствий не будет. В значительной мере новый подход — это просто признание реальности последнего десятилетия. Устаревшая модель потребовала замены.
Основное изменение выглядит так: центробанк сохраняет цель по инфляции в 2% в год, но эта цель теперь — не “потолок”, а “цель в долгосрочной перспективе”. То есть раньше было так: как только инфляция становится 2%, центробанк повышает ключевую ставку, ужесточая денежную политику. Теперь будет по-другому: если был период низкой инфляции, ниже 2%, а потом она увеличилась и стала выше 2%, то ФРС будет продолжать мягкую денежную политику до тех пор, пока средний показатель за оба периода не станет равен целевому. В последнее время средний уровень инфляции был чуть выше 1,5%. Это означает, что ближайшие годы никаких повышений ключевой ставки не будет.
Другое — связанное с основным — изменение: ФРС перестаёт рассматривать отклонения в занятости в сторону “излишней” как повод для каких бы то ни было действий. Раньше центробанк исходил из того, что надо искать баланс между стимулированием занятости и сдерживанием инфляции. В стандартной модели, используемой всеми центробанками, существовал “естественный уровень безработицы”. Если показатели падали ниже этого уровня, считалось, что на рынке перегрев — и надо ужесточать денежную политику.
Но предыдущий период роста, с 2009 по 2020 гг. — рекордно длинный в американской истории — показал, что даже рекордно (за полвека!) низкая безработица не приводит к инфляции. И это на фоне самой мягкой денежной политики! Глядя на эти данные, ФРС и решила считать что “естественного уровня безработицы” не существует.
Эмпирическая зависимость между занятостью и инфляцией, хорошо заметная в британских макроэкономических послевоенных данных, была названа “кривой Филиппса”. Во второй половине ХХ века разные правительства пытались использовать эту зависимость, стимулируя экономику (увеличить занятость) с помощью инфляции. К 1970-м гг. стало понятно, что эту зависимость нельзя понимать в смысле “увеличим инфляцию, вырастет занятость”. А в последнее десятилетие обнаружилось, что и в другую сторону — “выросла занятость, увеличится инфляция” — зависимость тоже перестала работать.
Изменение политики ФРС — фундаментальное, какие случаются раз в десятилетие или реже. Оно учитывает опыт Японии 1990-х гг. и опыт США и европейских стран после кризиса 2008-2009 гг., но каких-либо быстрых последствий от этого фундаментального изменения все-таки не ожидается. В кратко- или даже среднесрочной перспективе вчерашнее заявление — просто обещание мягкой денежной политики на много лет.
