Минфин испытывает терпение

Последний аукцион по продаже ОВГЗ в третьем квартале закрепил характерный тренд текущего года: предлагаемая Минфином нерыночная доходность облигаций при гораздо более высоких ожиданиях дилеров. В итоге — очередные безрезультатные торги. Минфин предложил три серии бондов (трехмесячные, девятимесячные и двухлетние), однако от участников торгов не получил даже заявок.

Причина последнего кроется в полной уверенности участников рынка, что Минфин в очередной раз откажется от удовлетворения их заявок, поскольку рассчитывает на слишком небольшие процентные ставки. В правительстве ожидают “дешевых” при нынешней конъюнктуре денег под не более чем 10% годовых, в то время как инвесторы готовы покупать бумаги при ставках в 12-15%. “Доходность по ОВГЗ должна покрывать те риски, которые могут возникать у инвестора в процессе владения ими. Вчера уровень доходности двухлетней облигации на вторичном рынке был не ниже 13,5%. И это может быть минимумом для такого срока”,— отмечает аналитик рынка облигаций группы “Инвестиционный капитал Украина” (ICU) Тарас Котович.

НДС-ОВГЗ, по его словам, сейчас торгуются на уровне 16,0% годовых, и где-то в этом диапазоне находится рыночная стоимость двухлетнего заемного ресурса. Однако у Минфина оснований идти на такие уступки нет, так как график погашений своих долгов до конца года будет не слишком напряженным (8,62 млрд. грн. внутреннего долга).

Таким образом, огромное расхождение в ожиданиях Минфина и дилеров, вероятно, продлит как минимум до конца года сезон “скучных” аукционов. Как полагает начальник отдела анализа финансовых рынков ING Bank (Украина) Александр Печерицын, в условиях ужесточения монетарной политики ожидания доходности в лучшем случае будут сохраняться на текущих уровнях.

В случае же резких провалов ликвидности участников рынка (таких, которые, к примеру, наблюдались в начале сентября) эти ожидания могут вырасти еще больше. “Ситуация с выплатами по внутреннему долгу до конца года не такая уж и тревожная, чтобы правительство пошло по пути 2009 г. и резко повысило ставки для привлечения хотя бы краткосрочных ресурсов. Причем пик выплат в сентябре уже пройден благополучно”,— говорит он.

Аналитик долговых рынков ИК “Тройка Диалог Украина” Мария Репко допускает, что в этом году Минфин повысит ставки и оживит спрос на ОВГЗ. Однако это произойдет лишь в случае снижения напряженности на мировых рынках. “Пока внешние финансовые рынки лихорадит, ликвидность украинской банковской системы остается сдержанной, а участники рынка требуют ставок выше 15% по госбумагам — аукционы, скорее всего, останутся безрезультатными”,— говорит эксперт.

Более вероятным видится другой сценарий. Минфин будет довольствоваться минимальными привлечениями от продажи ОВГЗ, а в случае необходимости пролонгирует кредит российского “ВТБ Банка” или же выпустит новые еврооблигации. “Минфин будет рассматривать внутренний рынок в качестве основного для привлечения средств только в том случае, если рынок еврооблигаций так и не откроется, панические настроения на внешних рынках сохранятся, а договоренность с МВФ не будет достигнута”,— уверен Сергей Фурса, специалист отдела продаж долговых ценных бумаг Dragon Capital. К тому же, добавляет он, до стабилизации ситуации с банковской ликвидностью, то есть до тех пор, пока участники рынка не получат четких сигналов о том, какой именно ее уровень можно прогнозировать в среднесрочной перспективе, активность в сегменте государственного долга будет оставаться невысокой.

Олег СОРОЧАН